Kohl's: 402 eigene Kaufhäuser, 935 Millionen Dollar in der Kasse — und der fünfte Umsatzrückgang in Folge

Es gibt eine Anleger-Falle, die genau dort zuschlägt, wo Kohl's zu Hause ist: die Wühltisch-Falle. Du gehst durch ein Kaufhaus, siehst einen roten Aufkleber, und dein Kopf springt sofort zur Frage „Wie viel spare ich?“ — und überspringt die eigentliche Frage: Brauche ich das überhaupt? An der Börse funktioniert das identisch. Eine Aktie, die mit dem 2,02-Fachen ihres freien Mittelzuflusses bewertet ist, sieht aus wie der Aufkleber. Kohl's Corporation (NYSE: KSS) ist der Wühltisch und die Ware zugleich. Machen wir also einen Deal: Bevor du den Preis für ein Argument hältst, lesen wir gemeinsam, was das Unternehmen selbst der US-Börsenaufsicht SEC gemeldet hat — den Geschäftsbericht (10-K) für das Geschäftsjahr 2025, den Quartalsbericht (10-Q) zum 2. Mai 2026 und acht Pflichtmitteilungen (8-K) aus fünfzehn Monaten. Diese Berichte erzählen von einer vollen Kasse, einem fünften Jahr mit fallendem Umsatz, elf verpfändeten Logistikzentren — und von einem Vorstandschef, der fristlos gehen musste.

Was Kohl's eigentlich macht — Kaufhaus, Vermieter, Kreditvermittler

Kohl's ist eine Warenhauskette, wie sie in Deutschland kaum noch existiert: kein Innenstadtpalast, sondern ein flacher Kasten am Rand einer Kleinstadt, meist im Fachmarktzentrum neben dem Supermarkt. Zum 2. Mai 2026 waren es 1.151 Filialen in 49 US-Bundesstaaten, nach 1.153 zum 31. Januar 2026 — zusammen rund 81 Millionen Quadratfuß Verkaufsfläche, also etwa 7,5 Millionen Quadratmeter. Verkauft werden Kleidung, Schuhe, Accessoires, Kosmetik und Haushaltswaren im mittleren Preissegment, teils unter Eigenmarken wie Sonoma Goods for Life, Croft & Barrow oder Apt. 9, teils unter fremden Markennamen.

Drei Dinge musst du wissen, um den Rest zu verstehen:

• Das Geschäftsjahr passt nicht zum Kalender. Es endet am Samstag, der dem 31. Januar am nächsten liegt. Das „Geschäftsjahr 2025“ lief also vom 2. Februar 2025 bis zum 31. Januar 2026 und deckt im Wesentlichen das Kalenderjahr 2025 ab. Das „Geschäftsjahr 2023“ hatte 53 statt 52 Wochen — eine Woche mehr Umsatz, die man beim Vergleich im Kopf behalten muss.
• Der Konzern ist auch Immobilieneigentümer. Von den 1.153 Standorten zum 31. Januar 2026 waren 402 im Eigentum, 509 gemietet und 242 auf Erbbaugrund errichtet. Dazu kommen elf der dreizehn Verteil- und E-Commerce-Zentren sowie die Konzernzentrale in Menomonee Falls, Wisconsin.
• Ein Teil des Ertrags kommt aus der Kreditkarte. Die „sonstigen Erlöse“ von 752 Millionen US-Dollar (Geschäftsjahr 2025) stammen überwiegend aus dem Kreditkartengeschäft. Die Karten selbst gehören einem fremden Institut; Kohl's teilt sich mit ihm den risikobereinigten Nettoertrag. Übersetzt: Ein Teil des Gewinns hängt daran, wie zuverlässig die eigene Kundschaft ihre Rechnungen zahlt.

Und dann ist da noch Sephora. Seit 2020 betreibt der Kosmetikhändler Läden im Laden; Ende des Geschäftsjahres 2025 waren es 855 große Shops mit je rund 2.500 Quadratfuß und 294 kleine Formate in über 1.100 Filialen. Beide Seiten teilen sich das Betriebsergebnis dieser Kooperation je zur Hälfte. Das ist die einzige Warenkategorie, die 2025 gewachsen ist. Und damit sind wir beim Spannungsfeld dieser Analyse: Die Kasse von Kohl's war 2025 so voll wie seit Jahren nicht — aber der Laden, der sie füllt, wird jedes Jahr kleiner.

Wo die Aktie auf unseren Tisch kam — zwei Ranglisten, zwei Geschichten

Wir lassen täglich rund 3.500 Aktien durch unsere Scanner laufen. Kohl's steht zum Datenstand 25. Juli 2026 gleich in zwei Ranglisten, und das ist der eigentliche Grund für diese Analyse:

• Platz 30 von 81 im Big-Earnings-Surprise-Ranking (US-Auswahl), sortiert nach relativer Stärke — Kohl's hat dort ein RS-Rating von 77.
• Platz 39 von 544 im K-FCF-Ranking (US-Auswahl), also unter den Aktien mit dem niedrigsten Verhältnis von Börsenwert zu freiem Mittelzufluss. Der Wert: 2,02.

Zum Selbst-Nachmachen: Scanner öffnen, Länderfilter auf „US“ stellen, die Zeile KSS suchen. Beide Listen werden täglich neu gerechnet — die Platzierungen sind eine datierte Momentaufnahme, keine Eigenschaft der Firma.

Die erste Liste ist verdient. Der gemeldete Gewinn je Aktie lag in den letzten fünf Quartalen jedes Mal über der Analystenschätzung (Fundamentaldaten, Datenstand 25. Juli 2026): +40,9 Prozent (gemeldet am 29. Mai 2025), +86,7 Prozent (27. August 2025), +162,5 Prozent (25. November 2025), +27,4 Prozent (10. März 2026) und +27,8 Prozent (28. Mai 2026). Fünf Treffer in Folge sind kein Zufall — aber sie sagen nur, dass die Erwartung zu niedrig war, nicht dass das Geschäft wächst. Ein Überraschungs-Scanner misst den Abstand zu einer Prognose, nicht die Qualität dessen, was überrascht hat.

Die zweite Liste braucht eine ehrliche Fußnote. Das Verhältnis 2,02 rechnet einen Börsenwert von rund 2,0 Milliarden US-Dollar gegen den freien Mittelzufluss der zurückliegenden zwölf Monate. Nimmt man stattdessen die Zahlen aus dem Geschäftsbericht selbst — 1.008 Millionen US-Dollar freier Mittelzufluss beziehungsweise 935 Millionen bereinigt —, landet man bei etwa dem Zweifachen. Die Größenordnung bleibt also: Der Markt bezahlt für Kohl's ungefähr zwei Jahresmittelzuflüsse. Wie schnell eine solche Billig-Optik trügen kann, haben wir bei Grocery Outlet gesehen, wo ein wachsender Discounter trotz Wachstum an der eigenen Marge scheiterte. Die Frage, die jetzt zählt, ist deshalb nicht „Wie billig?“, sondern „Wie wiederholbar?“.

Die Zahlen über die Jahre — ehrlich gewürdigt

Erst das, was wirklich für Kohl's spricht, und das ist mehr, als die Schlagzeilen vermuten lassen. Der Konzern war in jedem der letzten drei Geschäftsjahre profitabel. Er hat 2025 die im Juli fällige Anleihe über 353 Millionen US-Dollar aus eigener Kraft zurückgezahlt, die Kreditlinie von 290 Millionen auf null zurückgeführt und die Kasse von 134 auf 674 Millionen US-Dollar aufgefüllt. Die Rohertragsmarge stieg auf 37,5 Prozent des Nettoumsatzes und im ersten Quartal 2026 sogar auf 39,9 Prozent. Und der Vorrat sank um 7 Prozent — bei einem Händler ist das die sauberste Form von Disziplin.

Das Problem sieht man erst, wenn man fünf Jahre nebeneinanderlegt:

Im Geschäftsjahr 2025 sank der Nettoumsatz um 4,0 Prozent auf 14,78 Milliarden US-Dollar, die vergleichbaren Umsätze um 3,1 Prozent. Getrieben wurde das von einem Rückgang der Zahl der Einkäufe um rund 4 Prozent. Nur eine einzige Warengruppe wuchs: Accessoires einschließlich Sephora, plus 2,0 Prozent auf 3,12 Milliarden. Alles andere fiel — Damenmode auf 3,60 Milliarden (−5,7 Prozent), Herren auf 2,93 (−4,8), Haushalt auf 2,21 (−4,3), Kinder auf 1,70 (−6,5), Schuhe auf 1,21 (−6,9). Dass Schuhe kein sterbendes Geschäft sind, zeigt der Blick zur Konkurrenz: Bei Deckers Outdoor, dem Haus hinter Ugg und Hoka, wächst genau diese Kategorie seit Jahren. Die Ware ist also nicht das Problem — der Ort, an dem sie liegt, schon eher.

Der Gewinn dagegen stieg deutlich: 272 Millionen US-Dollar nach 109 Millionen, das Ergebnis je verwässerter Aktie von 0,98 auf 2,38 US-Dollar. Hier lohnt der zweite Blick. Bereinigt um Sondereffekte — dazu gleich mehr — waren es nur 186 Millionen beziehungsweise 1,62 US-Dollar, nach 167 Millionen und 1,50 US-Dollar im Vorjahr. Das operative Ergebnis lag bereinigt bei 510 Millionen gegenüber 509 Millionen im Vorjahr. Übersetzt: Das Kerngeschäft hat 2025 exakt so viel verdient wie 2024. Der Sprung im ausgewiesenen Gewinn kam von woanders.

Was in den Berichten steht — die unbequemen Wahrheiten

Unbequeme Wahrheit Nr. 1: Der Rekord-Mittelzufluss war zur Hälfte geliehen

Das Kassenjahr 2025 ist echt — aber es ist nicht wiederholbar. Sieh dir an, woraus es besteht:

Zwei Posten erklären fast den gesamten Sprung von 648 auf 1.380 Millionen US-Dollar. Erstens der Vergleichsgewinn von 129 Millionen US-Dollar aus einem Rechtsstreit um Kreditkarten-Interbankenentgelte, in dem Kohl's Klägerin war — Geld, das genau einmal fließt. Zweitens der Abbau der Vorräte um 203 Millionen US-Dollar. Ein Lager, das man leert, füllt einmalig die Kasse; danach ist es leer. Rechnet man beides heraus, bleiben rund 1,05 Milliarden — immer noch ordentlich, aber eben kein Rekord.

Und das erste Quartal 2026 zeigt die andere Richtung: 74 Millionen US-Dollar Mittelabfluss aus dem Betrieb, weil die Vorräte wieder um 151 Millionen aufgebaut wurden. Das ist saisonal normal — im Vorjahresquartal waren es minus 92 Millionen —, aber es erinnert daran, wofür der Jahreswert steht. Merksatz: Ein Cashflow, der aus dem Lager kommt, ist eine Umschichtung, keine Ertragskraft.

Unbequeme Wahrheit Nr. 2: Die eigentliche Schuld sind nicht die Anleihen, sondern die Mieten

Auf den ersten Blick sieht die Verschuldung fast entspannt aus: 1.405 Millionen US-Dollar Nennwert an Anleihen zum 2. Mai 2026, nichts davon kurzfristig fällig, und die Kreditlinie über 1,5 Milliarden ungezogen. Der Konzern hat im vierten Quartal 2025 Anleihen über 87 Millionen und im ersten Quartal 2026 über weitere 50 Millionen am offenen Markt zurückgekauft — mit Gewinnen von 11 beziehungsweise 9 Millionen, weil die Papiere unter Nennwert notierten.

Der zweite Blick fällt eine Zeile tiefer. Zum 2. Mai 2026 stehen in der Bilanz zusätzlich 2.338 Millionen US-Dollar langfristige Finanzierungsleasing- und Finanzierungsverbindlichkeiten sowie 2.624 Millionen US-Dollar langfristige Verbindlichkeiten aus operativem Leasing, dazu 89 beziehungsweise 95 Millionen kurzfristig. Das sind die Mieten für die 509 gemieteten Warenhäuser und die 242 Erbbaurechte — mit Laufzeiten von typischerweise 20 bis 25 Jahren plus vier bis acht Verlängerungsoptionen zu je fünf Jahren. In Summe wiegen die Leasingverpflichtungen rund das Dreieinhalbfache der Anleihen. Genau deshalb liegt der Unternehmenswert der Aktie mit rund 8,2 Milliarden US-Dollar (Datenstand 25. Juli 2026) beim Vierfachen des Börsenwerts. Wer die Aktie für zwei Milliarden kauft, kauft ein Unternehmen für acht.

Und das Tafelsilber ist bereits teilweise verpfändet. Der Anhang zum Quartalsbericht sagt es unverblümt:

„In the second quarter of 2025, we issued $360 million aggregate principal amount of 10.000% senior secured notes due 2030 and received proceeds of $357 million, net of the debt discount. The notes are guaranteed by certain of our subsidiaries. Certain of these guarantees are secured by eleven distribution centers and E-commerce Fulfillment Centers, which are held by our subsidiaries, as well as the equity interests in one of our subsidiaries.“

Übersetzung: „Im zweiten Quartal 2025 haben wir vorrangig besicherte Schuldverschreibungen über einen Gesamtnennbetrag von 360 Millionen US-Dollar mit einem Kupon von 10,000 Prozent und Fälligkeit 2030 begeben und einen Erlös von 357 Millionen US-Dollar nach Abzug des Emissionsabschlags erhalten. Die Schuldverschreibungen sind von einzelnen unserer Tochtergesellschaften garantiert. Bestimmte dieser Garantien sind durch elf Verteil- und E-Commerce-Fulfillment-Zentren besichert, die von unseren Tochtergesellschaften gehalten werden, sowie durch die Anteile an einer unserer Tochtergesellschaften.“

— Kohl's Corporation, SEC-Quartalsbericht 10-Q zum 2. Mai 2026, Anhang 3 „Debt“

Dass diese Zentren überhaupt etwas wert sind, steht ein paar Seiten weiter vorn im Geschäftsbericht:

Unbequeme Wahrheit Nr. 3: Die Ratings stehen auf Ramschniveau — und eine Anleihe zahlt dafür

Kreditratings sind das Preisschild, das ein Unternehmen für geliehenes Geld bezahlt. Zum 31. Januar 2026 lauteten sie: Moody's B2 (Ausblick stabil), S&P B+ (negativ), Fitch BB− (negativ). Alle drei liegen unterhalb der Schwelle, ab der Anleihen als solide gelten — im Fachjargon „unter Investment Grade“, umgangssprachlich Ramsch. Im Geschäftsjahr 2025 hat Moody's das Konzernrating von Ba3 auf B2 gesenkt, S&P von BB− auf B+; das Rating der unbesicherten Anleihen fiel bei Moody's von B1 auf B3.

Das kostet unmittelbar Geld. Die 2031er-Anleihe enthält eine Zinstreppe: Fällt das Rating unter bestimmte Schwellen, steigt der Kupon. Seit der Emission ist er dadurch um 175 Basispunkte gestiegen — aus ursprünglich 3,375 Prozent wurden 5,13 Prozent auf die noch ausstehenden 381 Millionen US-Dollar. Das sind rund 6,7 Millionen US-Dollar Mehrzinsen im Jahr, allein für die schlechtere Note. Eine Verbesserung deutet sich immerhin an: Im ersten Quartal 2026 hob Moody's den Ausblick auf „positiv“.

Interessanterweise arbeiten die Banken bereits gegen das Bild. Am 30. Juni 2026 unterschrieb Kohl's einen Nachtrag zur Kreditlinie:

Die Laufzeit läuft nun bis zum 30. Juni 2031, die Marge liegt bei 1,25 bis 1,50 Prozentpunkten über dem Referenzzins SOFR, und Ware auf dem Transportweg zählt bis zu 15 Prozent zur Bemessungsgrundlage. Wer genau liest, findet aber auch den Halbsatz, mit dem die Banken ihre Vorsicht dokumentieren: Die verfügbare Linie wird künftig um eine „Debt Maturity Reserve“ gekürzt — um das Geld also, das für die nächsten Anleihe-Fälligkeiten gebraucht wird.

Unbequeme Wahrheit Nr. 4: Der Vorstandschef musste fristlos gehen

Am 1. Mai 2025 meldete Kohl's der SEC einen Vorgang, den man in Pflichtmitteilungen selten so deutlich liest:

„On April 30, 2025, the Board of Directors (the “Board”) of the Company terminated J. Ashley Buchanan as the Company’s Chief Executive Officer for Cause (as defined in the Executive Compensation Agreement dated as of January 15, 2025 between Mr. Buchanan and Kohl’s, Inc. (the “ECA”)), effective immediately.“

Übersetzung: „Am 30. April 2025 hat der Verwaltungsrat der Gesellschaft J. Ashley Buchanan mit sofortiger Wirkung aus wichtigem Grund als Vorstandsvorsitzenden der Gesellschaft entlassen (wichtiger Grund im Sinne der Vorstandsvergütungsvereinbarung vom 15. Januar 2025 zwischen Herrn Buchanan und Kohl's, Inc.).“

— Kohl's Corporation, SEC-Pflichtmitteilung 8-K vom 1. Mai 2025, Item 5.02

Die Mitteilung nennt auch den Grund: Eine externe Kanzlei hatte im Auftrag des Prüfungsausschusses festgestellt, dass Buchanan Geschäfte mit einem Anbieter veranlasst hatte, der von einer Person mit persönlicher Nähe zu ihm gegründet worden war — zu „hoch ungewöhnlichen, für den Anbieter günstigen Bedingungen“. Dazu kam ein Beratungsvertrag über mehrere Millionen US-Dollar, in dessen Team dieselbe Person saß. Offengelegt hatte er die Beziehung in keinem der beiden Fälle. Folge: sämtliche Aktienzusagen verfallen, 2,5 Millionen US-Dollar Antrittsprämie anteilig zurückzuzahlen, keine Abfindung. Der Bericht stellt ausdrücklich fest, dass die Entlassung nichts mit der Geschäftsentwicklung oder der Rechnungslegung zu tun hatte.

Seither führt Michael J. Bender das Haus — zunächst kommissarisch ab dem 1. Mai 2025, seit dem 23. November 2025 fest bestellt, mit 1.475.000 US-Dollar Grundgehalt, einem Bonusziel von 175 Prozent und einer jährlichen Aktienzusage von mindestens 9,5 Millionen US-Dollar. Am 10. Juni 2026 kam die nächste Personalie: Elliott Rodgers, zuvor Betriebsvorstand bei Foot Locker, tritt am 9. September 2026 als Chief Operating Officer an. Ein Vorstandsteam, das im Kern jünger als ein Jahr ist, führt einen Konzern durch das fünfte Jahr mit fallendem Umsatz. Das ist weder gut noch schlecht — aber es ist ein Risiko ohne Erfolgsbilanz.

Unbequeme Wahrheit Nr. 5: Die Dividende wurde um drei Viertel gekürzt

Wer Kohl's als Dividendenwert im Depot hatte, hat 2025 eine schmerzhafte Lektion bekommen. Ausgeschüttet wurden im Geschäftsjahr 2024 noch 2,00 US-Dollar je Aktie, insgesamt 222 Millionen. Im Geschäftsjahr 2025 waren es 0,50 US-Dollar je Aktie, insgesamt 56 Millionen — ein Minus von 75 Prozent. Seither zahlt der Konzern 0,125 US-Dollar je Quartal; zuletzt beschlossen am 20. Mai 2026, zahlbar am 24. Juni 2026.

Aktienrückkäufe gab es weder 2024 noch 2025 noch im ersten Quartal 2026, obwohl aus einer Ermächtigung von Februar 2022 noch rund 2,48 Milliarden US-Dollar offen sind. Das Unternehmen formuliert es im Quartalsbericht vorsichtig: Man werde die Wiederaufnahme prüfen, „während wir unsere Bilanz weiter festigen und unsere Geschäftsergebnisse verbessern“. Die Kapitalverwendung ist damit klar sortiert — erst das Geschäft, dann die Dividende, dann der Schuldenabbau, und erst danach die Aktionäre. Merke: Eine Dividendenrendite ist erst dann eine Rendite, wenn sie die nächste schwache Saison überlebt.

Unbequeme Wahrheit Nr. 6: 190 Millionen US-Dollar Zölle sind bezahlt — die Rückerstattung steht nur im Text

Die vielleicht spannendste Zahl des Quartalsberichts taucht in keiner Bilanzzeile auf:

Der Ablauf in Kurzform: Die US-Regierung erhob ab 2025 Zölle auf breiter Front. Kohl's zahlte zwischen Februar 2025 und Februar 2026 rund 190 Millionen US-Dollar. Am 20. Februar 2026 kippte der Oberste Gerichtshof der USA einen Teil dieser Zölle; Kohl's beantragte daraufhin rund 140 Millionen US-Dollar zurück. Vier Tage später berief sich die Regierung auf eine andere Rechtsgrundlage und erhob neue Zölle — gegen die im Mai 2026 wiederum das US-Außenhandelsgericht entschied, wobei das Urteil bis zur Berufung ausgesetzt ist. Kohl's zahlt weiter und beobachtet.

Für Anleger heißt das: Es liegt ein möglicher Ertrag von 140 Millionen US-Dollar in der Luft — rund 7 Prozent des Börsenwerts —, der nirgends bilanziert ist und dessen Eintritt niemand terminieren kann. Kommt er, verbessert er die Marge eines Quartals kräftig. Kommt er nicht, hat ihn nie jemand gezählt. Beides ist möglich; die Berichte sagen ausdrücklich, dass Verfügbarkeit, Zeitpunkt und Höhe „ungewiss“ bleiben.

Bewertung — was der Markt hier eigentlich einpreist

Alle Angaben in diesem Abschnitt sind Größenordnungen zum Datenstand 25. Juli 2026, keine Tageskurse. Bei rund 2,0 Milliarden US-Dollar Börsenwert und 113.399.993 ausstehenden Aktien (Deckblatt des Quartalsberichts, eingereicht am 4. Juni 2026) ergeben sich:

• Kurs-Umsatz-Verhältnis rund 0,13. Der Markt bezahlt für einen Dollar Jahresumsatz etwa 13 Cent. Zum Vergleich: Bei einem gesunden Filialisten liegt dieser Wert eher zwischen 0,5 und 1.
• Kurs-Buchwert rund 0,51. Das Eigenkapital lag zum 2. Mai 2026 bei 4,02 Milliarden US-Dollar, der Buchwert je Aktie bei rund 35,61 US-Dollar. Die Börse bewertet das Unternehmen also mit gut der Hälfte dessen, was in den Büchern steht — bei einem Konzern, der 402 Warenhäuser besitzt, ist das eine Aussage.
• Kurs-Gewinn-Verhältnis rund 7,6 auf das Zwölfmonatsergebnis von 2,35 US-Dollar je Aktie. Auf die eigene Prognose für 2026 — bereinigt 1,00 bis 1,60 US-Dollar je Aktie — wären es 11 bis 18.
• Unternehmenswert rund 8,2 Milliarden US-Dollar, also das Vierfache des Börsenwerts, und damit ein Verhältnis von Unternehmenswert zu operativem Ergebnis vor Abschreibungen von etwa 6,2. Der Unterschied zum Börsenwert sind Schulden und Leasing.

Der Blick der Profis ist gespalten und insgesamt skeptisch: Von 16 Häusern raten eines mit Nachdruck zum Kauf, sieben zum Halten, sechs zum Verkauf und zwei mit Nachdruck zum Verkauf; das mittlere Kursziel liegt bei 17,85 US-Dollar. Auffällig ist außerdem die Leerverkaufsquote: Rund 29,9 Millionen Aktien beziehungsweise gut 31 Prozent des Streubesitzes waren zum Datenstand 25. Juli 2026 leerverkauft. Übersetzt: Ein knappes Drittel der frei handelbaren Aktien ist gegen das Unternehmen gewettet. Das ist kein Kaufargument — aber es erklärt, warum diese Aktie auf gute Nachrichten so heftig reagiert.

Chancen und Risiken auf einen Blick

Was für Kohl's spricht:

• Die Kasse funktioniert. 1,38 Milliarden US-Dollar Mittelzufluss aus dem Betrieb und 935 Millionen bereinigter freier Mittelzufluss im Geschäftsjahr 2025; Kassenbestand 674 Millionen zum 31. Januar 2026, 429 Millionen zum 2. Mai 2026.
• Die Bilanz wurde entlastet. Die Kreditlinie über 1,5 Milliarden US-Dollar war zum 2. Mai 2026 mit null gezogen, nach 545 Millionen ein Jahr zuvor; die im Juli 2025 fällige Anleihe über 353 Millionen wurde aus eigener Kraft getilgt; die Laufzeit der Linie reicht seit dem 30. Juni 2026 bis 2031.
• Substanz im Grundbuch. 402 Warenhäuser im Eigentum, elf von dreizehn Logistikzentren, die Konzernzentrale; Sachanlagen mit 6,78 Milliarden US-Dollar Buchwert (2. Mai 2026) gegen einen Börsenwert von rund 2,0 Milliarden.
• Die Marge steigt. Rohertragsmarge 37,5 Prozent im Geschäftsjahr 2025 (plus 34 Basispunkte) und 39,9 Prozent im ersten Quartal 2026; Vorräte minus 8 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal.
• Fünf Gewinnüberraschungen in Folge zwischen Mai 2025 und Mai 2026, jede zwischen plus 27 und plus 163 Prozent über der Schätzung.
• Ein möglicher Sondereffekt von rund 140 Millionen US-Dollar aus beantragten Zollrückerstattungen, der nirgends bilanziert ist.

Was dagegen spricht:

• Fünf Jahre fallender Umsatz — von 19,43 auf 15,53 Milliarden US-Dollar Gesamterlöse; die eigene Prognose für 2026 lautet minus 2 Prozent bis Stillstand und wurde am 28. Mai 2026 bestätigt.
• Der Rekord-Mittelzufluss war einmalig getragen von 129 Millionen US-Dollar Vergleichsgewinn und 203 Millionen Vorratsabbau; bereinigt verdiente das Kerngeschäft 2025 mit 510 Millionen operativ praktisch dasselbe wie 2024 mit 509 Millionen.
• Ramsch-Ratings. Moody's B2, S&P B+, Fitch BB− (31. Januar 2026); die 2031er-Anleihe zahlt seit Emission 175 Basispunkte mehr, die neue 2030er-Anleihe 10,000 Prozent — besichert durch elf Logistikzentren.
• Leasing als versteckte Schuld. Rund 5,1 Milliarden US-Dollar Leasing- und Finanzierungsverbindlichkeiten zum 2. Mai 2026 gegen 1,4 Milliarden Anleihen.
• Führungswechsel unter Druck. Fristlose Entlassung des Vorstandschefs im April 2025, feste Nachbesetzung erst im November 2025, neuer Betriebsvorstand ab September 2026.
• Die Dividende wurde um 75 Prozent gekürzt — von 2,00 auf 0,50 US-Dollar je Aktie im Jahresvergleich 2024 zu 2025.
• Zoll- und Konjunkturrisiko. Die Kernkundschaft ist nach eigener Beschreibung besonders empfindlich gegenüber steigenden Preisen für Lebensmittel, Energie und Gesundheit.

Ein menschliches Fazit

Zurück zum Wühltisch. Der rote Aufkleber an dieser Aktie ist echt: rund zwei Jahresmittelzuflüsse, gut die Hälfte des Buchwerts, 402 Kaufhäuser im Eigentum. Es ist keine Fata Morgana, und es ist auch keine Firma am Abgrund — Kohl's verdient Geld, zahlt Zinsen, tilgt Schulden und hat gerade fünf Jahre Zeit dazugewonnen.

Aber der Preis ist nicht das Produkt. Was du hier kaufst, ist ein Warenhauskonzern, dessen Erlöse seit fünf Jahren fallen und der selbst prognostiziert, dass sie auch 2026 nicht steigen. Der Sprung in der Kasse kam zu einem großen Teil aus einem Gerichtsvergleich und einem geleerten Lager; das Kerngeschäft trat operativ auf der Stelle. Die Substanz im Grundbuch ist real, aber elf ihrer wertvollsten Stücke liegen bereits als Pfand bei den Gläubigern einer Anleihe, die 10 Prozent kostet. Und die Menschen, die das drehen sollen, sind erst seit Kurzem im Amt.

Vielleicht ist das genau die richtige Wette: ein Immobilienbestand mit angeschlossener Kaufhauskette, gekauft zum halben Buchwert, während ein Drittel des Streubesitzes dagegen wettet. Vielleicht ist es aber auch der klassische Wühltisch-Kauf, bei dem man zu Hause feststellt, dass man das Teil nie brauchen wird. Der Unterschied entscheidet sich nicht am Preis, sondern an drei Zahlen der nächsten Quartale: den vergleichbaren Umsätzen, der Ziehung unter der Kreditlinie und der Frage, ob 140 Millionen US-Dollar Zoll zurückkommen. Was du daraus machst, ist deine Entscheidung. Und das ist auch gut so.

Quellen

• SEC-Geschäftsbericht 10-K für das Geschäftsjahr 2025 (Geschäftsjahr bis 31. Januar 2026, eingereicht am 19. März 2026) — Item 1 „Business“ (Filialen, Beschäftigte, Sephora), Item 2 „Properties“ (Eigentum, Miete, Erbbaurecht, Logistikzentren), Item 7 „Management's Discussion and Analysis“ (Erlöse, Marge, Mittelzufluss, Ratings, Prognose), Anhang 2 „Debt“ und Anhang 3 „Leases“.
• SEC-Quartalsbericht 10-Q zum 2. Mai 2026 (eingereicht am 4. Juni 2026, jüngster Periodenbericht) — Bilanz, Ergebnisrechnung, Anhang 3 „Debt“, Item 2 „Management's Discussion and Analysis“ (Zölle, Liquidität, Ratings), Item 2 Teil II (Aktienrückkauf-Tabelle mit dokumentierten Kursen), Deckblatt (113.399.993 ausstehende Aktien).
• SEC-Pflichtmitteilung 8-K vom 1. Mai 2025, Item 5.02 — fristlose Entlassung von J. Ashley Buchanan aus wichtigem Grund, Verfall der Aktienzusagen, Rückforderung von 2,5 Millionen US-Dollar Antrittsprämie, Bestellung von Michael J. Bender zum kommissarischen Vorstandsvorsitzenden.
• SEC-Pflichtmitteilung 8-K vom 24. November 2025, Item 5.02 — feste Bestellung von Michael J. Bender zum Vorstandsvorsitzenden am 23. November 2025 samt Vergütungsbestandteilen.
• SEC-Pflichtmitteilung 8-K vom 15. Juni 2026, Item 5.02 — Berufung von Elliott Rodgers zum Chief Operating Officer mit Wirkung zum 9. September 2026.
• SEC-Pflichtmitteilung 8-K vom 20. Mai 2026, Item 8.01 — Quartalsdividende von 0,125 US-Dollar je Aktie, zahlbar am 24. Juni 2026.
• SEC-Pflichtmitteilung 8-K vom 28. Mai 2026, Exhibit 99.1 — Quartalsmitteilung zum ersten Quartal 2026 und ausdrückliche Bestätigung der Jahresprognose 2026.
• SEC-Pflichtmitteilung 8-K vom 1. Juli 2026, Item 1.01 — zweiter Nachtrag zum Kreditvertrag vom 30. Juni 2026: Verlängerung bis 30. Juni 2031, neue Margen, „Debt Maturity Reserve“.
• SEC-Einladung zur Hauptversammlung DEF 14A vom 10. April 2026 — Strategiekapitel mit dem Einsatz generativer künstlicher Intelligenz zur Auswertung von Kundenbewertungen.
• Screener- und Bewertungsdaten: hauseigener Aktien-Scanner und Fundamentaldaten (Datenstand 25. Juli 2026), darunter das Big-Earnings-Surprise-Ranking (US-Auswahl, Platz 30 von 81, RS-Rating 77) und das K-FCF-Ranking (US-Auswahl, Platz 39 von 544, Verhältnis 2,02).

Dieser Beitrag ist journalistische Einordnung öffentlich zugänglicher Unternehmensberichte und keine Anlageberatung, keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung und keine Aufforderung zum Handel mit Wertpapieren. Aktien können jederzeit einen Totalverlust erleiden. Alle Zahlen stammen aus den genannten SEC-Berichten und aus Fundamentaldaten mit dem jeweils angegebenen Stichtag; Kurs- und Bewertungsangaben tragen den Datenstand 25. Juli 2026 und veralten naturgemäß. Der Autor hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung keine Position in Kohl's Corporation. Bitte triff deine Anlageentscheidungen selbst — oder mit einer Beraterin oder einem Berater deines Vertrauens.