Biogen: 23,5 Prozent über der Gewinnerwartung — und 4,5 Milliarden Dollar unter dem Umsatz von 2019

Es gibt eine Anleger-Falle, die sich anfühlt wie eine gute Nachricht: die Übertreffer-Falle. Sie funktioniert so. Eine Firma meldet ein Ergebnis, das über der Analystenschätzung liegt. Dein Kopf macht daraus in einer Sekunde einen Satz: „Läuft besser als gedacht.“ Was du in diesem Moment nicht fragst: Gedacht von wem — und im Vergleich womit? Denn eine Erwartung ist keine Naturkonstante. Sie wird von Menschen gesetzt, sie wird nach unten angepasst, und wer eine gesenkte Latte überspringt, springt nicht höher als vorher. Genau diese Frage stellt sich bei Biogen (NASDAQ: BIIB), dem Biotechnologiekonzern aus Cambridge im US-Bundesstaat Massachusetts. Fünf Quartale in Folge lag das Ergebnis über der Schätzung, zuletzt um 23,5 Prozent. Im selben Zeitraum fiel der Umsatz. Machen wir also einen Deal: Bevor du das Etikett „Überflieger“ aufklebst, lesen wir gemeinsam, was Biogen selbst der US-Börsenaufsicht SEC gemeldet hat — den Geschäftsbericht (10-K) für 2025, den Quartalsbericht (10-Q) zum 31. März 2026 und alles, was danach kam. Ein SEC-Bericht ist unter Strafandrohung ehrlich. Und dieser erzählt von einem schrumpfenden Basisgeschäft, einer Übernahme für 5,3 Milliarden US-Dollar — und einem Bargeldpuffer, der dafür fast vollständig aufgebraucht wurde.

Was Biogen eigentlich macht — vier Geschäfte unter einem Dach

Biogen ist einer der ältesten Biotechnologiekonzerne der Welt; die Aktie ist seit dem 16. September 1991 an der Börse. Rechtlich sitzt die Firma in Delaware, tatsächlich in der Binney Street in Cambridge, gegenüber vom Massachusetts Institute of Technology. Zum 31. Dezember 2025 arbeiteten dort und weltweit rund 7.500 Menschen, davon etwa 4.200 in den USA und 3.300 im Ausland. Der Konzern entwickelt und verkauft Medikamente gegen neurologische und seltene Krankheiten. Das klingt nach einem Geschäft — es sind vier, und sie laufen in unterschiedliche Richtungen:

• Multiple Sklerose — das Fundament. TYSABRI, VUMERITY, TECFIDERA, AVONEX und PLEGRIDY brachten 2025 zusammen 4.038,9 Millionen US-Dollar Produktumsatz. Multiple Sklerose ist eine Erkrankung, bei der das Immunsystem die Schutzhülle der Nervenfasern angreift; die Mittel bremsen die Schübe. Dieses Geschäft schrumpft, weil die Patente auslaufen.
• Seltene Krankheiten — der Hoffnungsträger. SPINRAZA gegen spinale Muskelatrophie, SKYCLARYS gegen Friedreich-Ataxie und QALSODY gegen eine erbliche Form der Nervenkrankheit ALS brachten 2025 zusammen 2.154,2 Millionen US-Dollar. Dieses Geschäft wächst.
• Tantiemen aus fremden Medikamenten — der stille Riese. Aus alten Kooperationsverträgen mit Genentech (Roche) fließen Biogen Lizenzgebühren auf RITUXAN, GAZYVA, LUNSUMIO und vor allem OCREVUS zu: 2025 waren das 1.860,6 Millionen US-Dollar, davon 1.414,9 Millionen allein aus OCREVUS. Die Ironie dabei ist nicht klein: OCREVUS ist ein MS-Medikament — Biogen verdient also an dem Mittel mit, das seinen eigenen MS-Produkten Marktanteile abnimmt.
• Biosimilars und Kooperationen — der Rest. Nachbauten von Biotech-Medikamenten (BENEPALI, IMRALDI, FLIXABI) brachten 729,1 Millionen, das Wochenbettdepressions-Mittel ZURZUVAE 195,1 Millionen, und aus der Alzheimer-Kooperation mit dem japanischen Partner Eisai stammten 177,7 Millionen.

Zwei Begriffe brauchst du für den Rest des Textes. Generikum heißt: Ein Patent läuft aus, andere Hersteller dürfen dasselbe Molekül nachbauen und verkaufen es zu einem Bruchteil des Preises. Biosimilar ist dasselbe Prinzip für biotechnisch hergestellte Wirkstoffe — nie exakt identisch, aber therapeutisch gleichwertig. Für den Originalhersteller bedeutet beides das Gleiche: Der Umsatz bricht weg, oft binnen weniger Quartale. Biogen sitzt auf beiden Seiten dieses Geschäfts. Und damit sind wir beim Spannungsfeld dieser Analyse, das sich durch jedes Kapitel zieht: Biogen schlägt die Gewinnerwartung Quartal für Quartal — aber das Basisgeschäft schrumpft seit sechs Jahren, und das Wachstum, das die Lücke schließen soll, wurde gerade für 5,3 Milliarden US-Dollar gekauft.

Wo die Aktie auf unseren Tisch kam — und was der Scanner wirklich misst

Wir lassen täglich rund 3.500 Aktien durch unsere Scanner laufen. Biogen steht zum Datenstand 25. Juli 2026 auf Platz 40 der US-Auswahl unseres Scanners für große Gewinnüberraschungen (81 Treffer), mit einer relativen Stärke von 69 von 99. Das Modell sucht Firmen, deren zuletzt gemeldetes Ergebnis je Aktie deutlich über der Analystenschätzung lag und deren Kurs sich besser entwickelt hat als der Markt. Zum Selbst-Nachmachen: Scanner öffnen, Länderfilter auf „US“ stellen, Spalte mit der Überraschung sortieren. Diese Listen werden täglich neu gerechnet — die Platzierung ist eine datierte Momentaufnahme, keine Eigenschaft der Firma.

Und jetzt die ehrliche Einordnung. Die Überraschungen sind real und sie wiederholen sich:

• 1. Quartal 2025: 3,02 US-Dollar statt 2,95 erwartet — plus 2,4 Prozent
• 2. Quartal 2025: 5,47 statt 3,88 — plus 41,0 Prozent
• 3. Quartal 2025: 4,81 statt 3,88 — plus 24,0 Prozent
• 4. Quartal 2025: 1,99 statt 1,62 — plus 22,8 Prozent
• 1. Quartal 2026: 3,57 statt 2,89 — plus 23,5 Prozent

Aber diese Zahlen sind nicht die Gewinne nach US-Bilanzregeln. Sie stammen aus der Konzernrechnung, die Biogen selbst „Non-GAAP“ nennt: Da werden Abschreibungen auf zugekaufte Medikamentenrechte, Restrukturierungsaufwand und Einmaleffekte herausgerechnet. Der Unterschied ist gewaltig. Im Jahr 2025 meldete Biogen nach eigener Rechnung 15,28 US-Dollar je verwässerter Aktie — nach US-Bilanzregeln waren es 8,79 US-Dollar. Im vierten Quartal 2025 standen nach eigener Rechnung 1,99 US-Dollar, nach Bilanzregeln ein Verlust von 0,33 US-Dollar. Merke dir den Grundsatz: Ein Überraschungs-Scanner misst den Abstand zwischen zwei Erwartungen — nicht den Abstand zwischen Erwartung und Wirklichkeit. Wie das aussieht, wenn eine Firma die Erwartung fünfmal in Folge schlägt und der Umsatz trotzdem stillsteht, haben wir bei Puma Biotechnology gesehen — dieselbe Scanner-Liste, dasselbe Muster.

Die Zahlen über die Jahre — ehrlich gewürdigt

Erst das, was wirklich für Biogen spricht, und das ist mehr, als die Umsatzkurve vermuten lässt. Der Konzern war in jedem einzelnen Jahr profitabel, auch in den schlechten. Er verdient echtes Geld: 2.204,6 Millionen US-Dollar operativer Mittelzufluss im Jahr 2025, dem nur 153,8 Millionen Sachinvestitionen gegenüberstanden — bleiben rund 2.050,8 Millionen freier Mittelzufluss. Das ist die Zahl, die zählt, wenn eine Firma eine Durststrecke überstehen muss. Und Biogen hat aufgeräumt: Das Sparprogramm „Fit for Growth“ brachte bis Ende 2025 rund 1,0 Milliarde US-Dollar Bruttoeinsparung bei den Betriebskosten, zum Preis von netto rund 1.400 gestrichenen Stellen und rund 320 Millionen Restrukturierungsaufwand.

Auch die neuen Produkte liefern. Im ersten Quartal 2026 wuchs SKYCLARYS auf 151 Millionen US-Dollar (plus 22 Prozent), ZURZUVAE auf 55 Millionen (plus 100 Prozent), QALSODY auf 33 Millionen (plus 110 Prozent). Das Alzheimer-Mittel LEQEMBI, das Biogen gemeinsam mit Eisai vermarktet, kam auf 168 Millionen US-Dollar weltweite Marktverkäufe, plus 74 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal, davon 86 Millionen in den USA. Für das gesamte Jahr 2025 stiegen die Erlöse aus der Alzheimer-Kooperation von 59,9 auf 177,7 Millionen — fast eine Verdreifachung.

Nur reicht es eben nicht. Hier ist die Kurve, um die es geht:

Und der Gewinn folgte der Kurve. Das Ergebnis je verwässerter Aktie nach US-Bilanzregeln lag 2019 bei 31,42 US-Dollar, 2023 bei 7,97, 2024 bei 11,18 und 2025 bei 8,79 US-Dollar. Der Nettogewinn 2025 betrug 1.292,9 Millionen nach 1.632,2 Millionen im Vorjahr — ein Minus von 20,8 Prozent. Bewertet heißt das: Biogen ist heute eine profitable Firma mit einem ordentlichen Mittelzufluss und einem Gewinn, der weniger als ein Drittel dessen beträgt, was er 2019 war.

Was in den Berichten steht — die unbequemen Wahrheiten

Unbequeme Wahrheit Nr. 1: Das Fundament bröckelt seit sechs Jahren

Die MS-Sparte war einmal das ertragreichste Franchise der Biotechnologie. 2019 brachte sie 8.529,3 Millionen US-Dollar. 2025 waren es noch 4.038,9 Millionen — weniger als die Hälfte. Am härtesten traf es die Fumarate, also TECFIDERA und seinen Nachfolger VUMERITY: von 4.438,2 Millionen (2019) auf 1.426,5 Millionen (2025), ein Minus von 68 Prozent. TECFIDERA allein fiel von 1.012,5 Millionen (2023) über 967,1 (2024) auf 679,7 Millionen (2025). Der Grund steht so im Geschäftsbericht, dass man ihn nicht missverstehen kann:

„The generic competition for TECFIDERA has significantly reduced our TECFIDERA revenue and we expect that TECFIDERA revenue will continue to decline. In November 2025 the Technical Boards of Appeal of the European Patent Office revoked our EP 2 653 873 patent related to TECFIDERA, after which we stopped enforcing this patent and its national counterparts.“

Übersetzung: „Der Generika-Wettbewerb bei TECFIDERA hat unseren TECFIDERA-Umsatz erheblich verringert, und wir erwarten, dass der TECFIDERA-Umsatz weiter zurückgehen wird. Im November 2025 widerriefen die Technischen Beschwerdekammern des Europäischen Patentamts unser Patent EP 2 653 873 zu TECFIDERA, woraufhin wir die Durchsetzung dieses Patents und seiner nationalen Entsprechungen einstellten.“

— Biogen Inc., SEC-Geschäftsbericht 10-K für 2025, Item 1 Business, Abschnitt Competition

Und TECFIDERA ist nicht der einzige Baustein, der wackelt. Ein Biosimilar zu TYSABRI ist seit 2023 in den USA und in der EU zugelassen; Biogen schreibt selbst, dass die künftigen TYSABRI-Umsätze davon weiter belastet werden. Bei RITUXAN, aus dem ein Teil der Tantiemen stammt, sind Nachbauten längst am Markt. Die gute Nachricht daneben: Die seltenen Krankheiten fangen einen Teil auf. Der Tausch läuft — nur langsamer, als das Fundament wegbricht:

Unbequeme Wahrheit Nr. 2: Die Jahresprognose wurde gesenkt — am Tag der großen Überraschung

Am 6. Februar 2026 stellte Biogen für das Jahr 2026 ein Ergebnis je verwässerter Aktie nach eigener Rechnung von 15,25 bis 16,25 US-Dollar in Aussicht. Am 29. April 2026 meldete der Konzern die 23,5-Prozent-Überraschung für das erste Quartal — und senkte im selben Dokument die Jahresspanne auf 14,25 bis 15,25 US-Dollar. Ein voller Dollar weniger, an beiden Enden.

Fairerweise gehört die Begründung dazu, und sie ist nachvollziehbar: In der neuen Spanne stecken rund 1,00 US-Dollar Aufwand für zugekaufte Forschung und Meilensteinzahlungen, die Biogen grundsätzlich nicht vorab prognostiziert. Rechnerisch ist die Prognose also unverändert. In der Kasse ist sie es nicht: 1,00 US-Dollar je Aktie sind bei 148,4 Millionen verwässerten Aktien rund 148 Millionen US-Dollar — gemessen am Jahresüberschuss 2025 von 1.292,9 Millionen etwa 11 Prozent. Und es geht weiter: Am 1. Juli 2026 kündigte Biogen an, dass im zweiten Quartal rund 164 Millionen US-Dollar solcher Zahlungen anfallen (etwa 0,95 US-Dollar je Aktie) und im dritten Quartal 290 bis 320 Millionen (1,75 bis 1,95 US-Dollar je Aktie). Der zweite Teil der Prognose ist noch unbequemer, weil er keine Rechenfrage ist: Der Umsatz 2026 soll im mittleren einstelligen Prozentbereich unter dem von 2025 liegen. Ein siebtes Jahr Rückgang, angekündigt vom Unternehmen selbst.

Unbequeme Wahrheit Nr. 3: Der Bargeldpuffer ist nach Apellis fast leer

Am 31. März 2026 saß Biogen auf rund 4,7 Milliarden US-Dollar Zahlungsmitteln und Wertpapieren. Das war der Puffer für schlechte Zeiten. Am 31. März 2026 unterschrieb der Konzern zugleich den Kaufvertrag für Apellis Pharmaceuticals, ein Unternehmen mit zwei zugelassenen Medikamenten: SYFOVRE gegen die geografische Atrophie, eine fortschreitende Netzhauterkrankung, und EMPAVELI gegen mehrere seltene Blut- und Nierenerkrankungen. Der Preis: 41,00 US-Dollar je Aktie in bar plus ein Besserungsschein — ein nicht handelbares Recht auf bis zu 4,00 US-Dollar zusätzlich, falls SYFOVRE bestimmte Umsatzschwellen erreicht. Wie das bezahlt wird, steht im Quartalsbericht:

„We plan to fund the proposed acquisition of Apellis through approximately $3.6 billion of available cash and marketable securities on hand, supplemented by approximately $2.0 billion in bank loans.“

Übersetzung: „Wir planen, die vorgeschlagene Übernahme von Apellis durch rund 3,6 Milliarden US-Dollar an verfügbaren Zahlungsmitteln und marktgängigen Wertpapieren zu finanzieren, ergänzt um rund 2,0 Milliarden US-Dollar an Bankkrediten.“

— Biogen Inc., SEC-Quartalsbericht 10-Q zum 31.03.2026, Note 2 Acquisitions

Das Übernahmeangebot lief am 13. Mai 2026 ab; angedient wurden 105.687.831 Apellis-Aktien oder rund 82,4 Prozent. Am 14. Mai 2026 war die Übernahme vollzogen. Der Gesamtbetrag laut Formblatt 8-K: rund 5,3 Milliarden US-Dollar, ohne Nebenkosten und ohne die Besserungsscheine. Der Kreditvertrag über 2,0 Milliarden, unterschrieben am 12. Mai 2026 mit der U.S. Bank, wurde einen Tag später voll gezogen — 1,0 Milliarde mit 364 Tagen Laufzeit (fällig 12. Mai 2027) und 1,0 Milliarde bis zum 12. Mai 2028. Und er bringt eine Bedingung mit, die vorher nicht da war:

„The Credit Agreement also includes a financial covenant requiring Biogen to maintain, as of the end of each fiscal quarter, a maximum consolidated leverage ratio of 3.75 to 1.0 (which shall be temporarily increased, at the option of Biogen, to 4.25 to 1.0 upon notice by Biogen to U.S. Bank as a result of other material acquisitions from time to time, subject to customary limitations).“

Übersetzung: „Der Kreditvertrag enthält außerdem eine Finanzklausel, die Biogen verpflichtet, zum Ende jedes Geschäftsquartals einen konsolidierten Verschuldungsgrad von höchstens 3,75 zu 1,0 einzuhalten (der auf Wunsch von Biogen nach Anzeige an die U.S. Bank vorübergehend auf 4,25 zu 1,0 erhöht wird, wenn von Zeit zu Zeit weitere wesentliche Übernahmen erfolgen, vorbehaltlich üblicher Beschränkungen).“

— Biogen Inc., SEC-Formblatt 8-K vom 14.05.2026, Item 1.01, Term Loan Credit Agreement

Übersetzt in Alltagssprache: Vorher war Biogen ein Konzern mit viel Kasse und moderaten Schulden — 6.288,5 Millionen US-Dollar langfristige Anleihen gegen 4,7 Milliarden liquide Mittel zum 31. März 2026, also rund 1,6 Milliarden Nettoverschuldung. Nachher stehen den rund 8,3 Milliarden Finanzverbindlichkeiten deutlich weniger liquide Mittel gegenüber, und über allem hängt eine Kennzahl mit vertraglicher Obergrenze. Der Puffer, der ein schrumpfendes Basisgeschäft jahrelang erträglich gemacht hat, ist in einem einzigen Geschäft aufgebraucht worden. Der erste Bilanzstichtag, an dem man das nachrechnen kann, ist der 30. Juni 2026.

Unbequeme Wahrheit Nr. 4: Für 5,3 Milliarden Dollar muss keine einzige Apellis-Zahl vorgelegt werden

Wer in den USA eine bedeutende Firma kauft, reicht bei der SEC normalerweise einen Nachtrag nach: die geprüften Abschlüsse der gekauften Firma und eine Pro-forma-Rechnung, die zeigt, wie der Konzern mit ihr ausgesehen hätte. Genau das hatte Biogen in seinem Bericht vom 14. Mai 2026 auch angekündigt. Am 10. Juni 2026 zog der Konzern die Ankündigung zurück:

„Subsequent to the filing of the Original Report and upon further analysis, Biogen has determined that financial statements required by Item 9.01(a) of Form 8-K and pro forma financial information required by Item 9.01(b) of Form 8-K, in each case, relating to the Merger are not required because the Merger was not a ‚significant‘ acquisition as defined in Regulation S-X.“

Übersetzung: „Nach Einreichung des ursprünglichen Berichts und nach weiterer Analyse hat Biogen festgestellt, dass die nach Item 9.01(a) des Formblatts 8-K erforderlichen Abschlüsse und die nach Item 9.01(b) erforderlichen Pro-forma-Finanzinformationen, jeweils bezogen auf die Verschmelzung, nicht erforderlich sind, weil die Verschmelzung keine ‚wesentliche‘ Übernahme im Sinne der Regulation S-X war.“

— Biogen Inc., SEC-Formblatt 8-K/A vom 10.06.2026, Item 9.01

Das ist keine Trickserei — die Schwellen der Regulation S-X messen den Kaufpreis unter anderem an der Bilanzsumme des Käufers, und Biogen ist groß genug, dass 5,3 Milliarden darunter bleiben. Aber es bedeutet: Die erste belastbare Zahl darüber, was Apellis wirklich beisteuert, erscheint erst im Quartalsbericht zum 30. Juni 2026 — und dann bereits im Konzern verrechnet, nicht als eigene Rechnung. Bis dahin ist alles, was über den Beitrag von SYFOVRE und EMPAVELI gesagt wird, eine Erwartung. Merke dir: Was ein Unternehmen nicht vorlegen muss, legt es selten freiwillig vor.

Unbequeme Wahrheit Nr. 5: Über die Hälfte der Bilanz besteht aus Firmenwert und Rechten

Zum 31. März 2026 hatte Biogen eine Bilanzsumme von 29.483,1 Millionen US-Dollar. Darin stecken 6.488,7 Millionen Geschäfts- und Firmenwert und 9.053,5 Millionen immaterielle Vermögenswerte — zusammen 15.542,2 Millionen oder 52,7 Prozent. Übersetzt: Mehr als die Hälfte dessen, was in der Bilanz als Vermögen steht, ist kein Gebäude, keine Maschine und kein Bankguthaben, sondern die Bewertung zugekaufter Medikamentenrechte und der Aufpreis früherer Übernahmen. Gemessen am Eigenkapital von 18.651,7 Millionen sind es 83,3 Prozent.

Das ist bei einem Pharmakonzern normal — Medikamentenrechte sind das Vermögen. Aber es hat eine Kehrseite, die man kennen muss: Solche Posten werden nicht abgenutzt wie eine Maschine, sondern abgeschrieben, wenn die Erwartung nicht eintritt. Fällt ein Medikament in der Zulassung durch oder verkauft es sich schlechter als geplant, verschwindet der Wert auf einen Schlag aus der Bilanz und aus dem Gewinn. Biogen kennt das: Allein 2025 fielen 515,0 Millionen US-Dollar an Abschreibungen und Wertminderungen auf zugekaufte immaterielle Werte an, dazu 52,9 Millionen Wertminderung auf ein angemietetes Gebäude aus der Reata-Übernahme. Mit Apellis wächst dieser Block weiter — um welchen Betrag, zeigt erst der nächste Quartalsbericht. Und genau deshalb ist die Frage „Kann man Wachstum kaufen?“ bei Biogen keine rhetorische.

Bewertung — was der Markt gerade bezahlt

Zum Datenstand 25. Juli 2026 kommt Biogen auf einen Börsenwert von rund 29,9 Milliarden US-Dollar. Die Gegenprobe geht sauber auf: 147.637.117 ausstehende Aktien (Stand 27. April 2026) mal dem letzten Schlusskurs von 202,19 US-Dollar (24. Juli 2026) ergeben ebenfalls 29,85 Milliarden. Daraus lassen sich vier Größenordnungen ableiten — alle als Spanne zu lesen, nicht als Punktwert:

• Kurs-Umsatz-Verhältnis rund 3,0 auf den Jahresumsatz 2025 von 9.890,6 Millionen US-Dollar. Für einen Pharmakonzern mit fallendem Umsatz ist das kein Schnäppchen, aber auch keine Übertreibung.
• Kurs-Gewinn-Verhältnis rund 21 bis 22 auf das Zwölfmonatsergebnis nach US-Bilanzregeln von 9,38 US-Dollar je Aktie — und nur rund 13 bis 14 auf die eigene Prognose für 2026 von 14,25 bis 15,25 US-Dollar. Diese Lücke ist der ganze Streit um Biogen in einer Zahl: Wer der Konzernrechnung glaubt, sieht eine billige Aktie; wer den Bilanzregeln folgt, sieht eine normal bewertete.
• Kurs-Buchwert-Verhältnis rund 1,6 bei einem bilanziellen Eigenkapital von 126,37 US-Dollar je Aktie. Da mehr als die Hälfte der Aktivseite aus Firmenwert und Rechten besteht, ist dieser Anker weicher, als er aussieht.
• Keine Dividende. Biogen zahlt keine aus. Das Aktienrückkaufprogramm von Oktober 2020 über 5,0 Milliarden US-Dollar hat zum 31. März 2026 noch rund 2,1 Milliarden Spielraum — genutzt wurde er weder im ersten Quartal 2026 noch im ersten Quartal 2025.

Der Blick der Profis fällt vorsichtig-positiv aus: 37 Häuser decken die Aktie ab, davon 13 mit einer starken Kaufempfehlung, 4 mit „kaufen“, 20 mit „halten“ und keines mit „verkaufen“; das mittlere Kursziel liegt bei 227,59 US-Dollar (Datenstand 25. Juli 2026). Das ist keine Prognose, sondern ein Stimmungsbild — und Analysten-Kursziele sind bekanntlich das erste, was sich ändert, wenn ein Quartal danebengeht. Ein Nachbar zum Vergleich, bei dem der Umsatz gerade in die entgegengesetzte Richtung läuft: unsere Analyse zu Eli Lilly.

Chancen und Risiken auf einen Blick

Was für Biogen spricht:

• Echter Mittelzufluss. 2.204,6 Millionen US-Dollar operativ im Jahr 2025 bei nur 153,8 Millionen Sachinvestitionen — rund 2,05 Milliarden freier Mittelzufluss, mit dem sich Zinsen und Zukäufe bedienen lassen.
• Die neuen Produkte wachsen zweistellig. Im ersten Quartal 2026: SKYCLARYS plus 22 Prozent, ZURZUVAE plus 100 Prozent, QALSODY plus 110 Prozent, LEQEMBI-Marktverkäufe plus 74 Prozent auf 168 Millionen US-Dollar.
• Tantiemen als stiller Puffer. 1.860,6 Millionen US-Dollar aus den anti-CD20-Programmen im Jahr 2025, davon 1.414,9 Millionen aus OCREVUS — Geld, das ohne eigenen Vertrieb hereinkommt und 2025 gegenüber 2024 sogar zulegte.
• Apellis bringt zwei zugelassene Medikamente, nicht nur Hoffnungen aus der Pipeline. SYFOVRE und EMPAVELI verkaufen sich bereits; Biogen erwartet einen Ergebnisbeitrag ab 2027.
• Kostendisziplin ist bewiesen. Das Programm „Fit for Growth“ hat rund 1,0 Milliarde US-Dollar Bruttoeinsparung geliefert — belegt, nicht angekündigt.

Was gegen Biogen spricht:

• Der Umsatz fällt im siebten Jahr. Von 14.377,9 Millionen US-Dollar (2019) auf 9.890,6 Millionen (2025), und für 2026 kündigt der Konzern selbst einen Rückgang im mittleren einstelligen Prozentbereich an.
• Der Puffer ist weg. Rund 3,6 der 4,7 Milliarden US-Dollar Liquidität (31. März 2026) flossen in Apellis, dazu kamen 2,0 Milliarden Bankkredit mit einer Verschuldungsobergrenze von 3,75 zu 1,0 und einer Rückzahlung von 1,0 Milliarde am 12. Mai 2027.
• Der Gewinn nach Bilanzregeln ist viel kleiner als der nach eigener Rechnung. 8,79 gegen 15,28 US-Dollar je Aktie im Jahr 2025 — und im vierten Quartal 2025 sogar ein Minus von 0,33 US-Dollar.
• 52,7 Prozent der Bilanz sind Firmenwert und Rechte. 15.542,2 von 29.483,1 Millionen US-Dollar zum 31. März 2026; jede enttäuschte Erwartung landet hier als Abschreibung.
• Zwei Großhändler stehen für 43,8 Prozent des Bruttoproduktumsatzes (28,0 und 15,8 Prozent im Jahr 2025, nach 25,9 und 13,4 Prozent im Jahr 2024) — die Abhängigkeit hat binnen eines Jahres zugenommen.
• Bei LEQEMBI hat Biogen nicht das letzte Wort. Nach dem Kooperationsvertrag liegt die endgültige Entscheidungsbefugnis bei Eisai; Kosten und Gewinne werden hälftig geteilt.

Ein menschliches Fazit

Zurück zur Übertreffer-Falle vom Anfang. Fünf Quartale über der Erwartung — das ist keine Illusion, das ist ein Muster, und es gehört zur Wahrheit über Biogen genauso wie die fallende Umsatzkurve. Der Konzern arbeitet diszipliniert, spart belegt, entwickelt weiter und verdient jedes Jahr Geld. Nur beantwortet all das nicht die eine Frage, die im Titelbild steht: Kann man Wachstum kaufen?

Biogen hat darauf am 14. Mai 2026 eine sehr teure Antwort gegeben. 5,3 Milliarden US-Dollar, davon 3,6 aus der eigenen Kasse und 2,0 auf Pump, für zwei zugelassene Medikamente und die Aussicht auf ein besseres Jahr 2027. Das kann aufgehen — Apellis verkauft echte Produkte an echte Patienten, keine Powerpoint-Folien. Es kann aber auch bedeuten, dass ein Konzern, der sein Fundament nicht halten konnte, den Puffer ausgegeben hat, der ihn davor geschützt hätte. Welche der beiden Geschichten stimmt, entscheidet sich nicht an einer Analystenschätzung, sondern an drei nüchternen Zahlen im nächsten Bericht: dem Umsatzbeitrag von Apellis, dem Verschuldungsgrad gegen die Obergrenze von 3,75 zu 1,0 und der Frage, ob der Umsatz 2026 wirklich nur im mittleren einstelligen Bereich fällt.

Was du daraus machst, ist deine Entscheidung. Und das ist auch gut so.

Quellen

• Biogen Inc., SEC-Geschäftsbericht 10-K für 2025 (eingereicht 06.02.2026; Item 1 Business und Competition, Item 1A Risk Factors, Note 4 Restructuring, Note 5 Revenue, Konzernabschluss)
• Biogen Inc., SEC-Quartalsbericht 10-Q zum 31.03.2026 (eingereicht 29.04.2026, jüngster Periodenbericht; Note 2 Acquisitions, Bilanz, Teil I Item 2, Teil II Item 2)
• Biogen Inc., SEC-Geschäftsbericht 10-K für 2021 (eingereicht 03.02.2022; Umsatzreihe 2019 bis 2021)
• Biogen Inc., Quartalsmitteilung zum 31.03.2026 (Exhibit 99.1 zum SEC-Formblatt 8-K vom 29.04.2026; Prognose 2026, Produktumsätze)
• Biogen Inc., Jahresmitteilung 2025 (Exhibit 99.1 zum SEC-Formblatt 8-K vom 06.02.2026; ursprüngliche Prognose 2026)
• Biogen Inc., SEC-Formblatt 8-K vom 14.05.2026 (Items 1.01, 2.01 und 2.03: Vollzug der Apellis-Übernahme, Besserungsschein-Vertrag, Kreditvertrag über 2,0 Milliarden US-Dollar)
• Biogen Inc., SEC-Formblatt 8-K/A vom 10.06.2026 (Item 9.01: Apellis-Abschlüsse und Pro-forma-Zahlen nicht erforderlich)
• Biogen Inc., SEC-Formblatt 8-K vom 01.07.2026 (Item 2.02: erwarteter Aufwand für zugekaufte Forschung im 2. und 3. Quartal 2026)
• Biogen Inc., SEC-Formblatt 8-K vom 10.06.2026 (Item 5.07: Abstimmungsergebnisse der Hauptversammlung vom 09.06.2026)
• Alle SEC-Einreichungen von Biogen Inc. (CIK 0000875045)
• Fundamentaldaten (Bewertungskennzahlen, Analysten-Konsens, Schätzungen und Überraschungswerte je Quartal; Datenstand 25. Juli 2026)

Diese Analyse ist eine journalistische Einordnung öffentlich zugänglicher Unternehmensberichte und keine Anlageberatung, keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung und keine Aufforderung zum Handel mit Wertpapieren. Aktien können erhebliche Kursverluste erleiden, bis hin zum Totalverlust des eingesetzten Kapitals. Alle Zahlen stammen aus den genannten Originalquellen und tragen den dort angegebenen Stichtag; sie können sich seither geändert haben. Der Autor hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung keine Position in der besprochenen Aktie.