CNX Resources Corp

Gelb, weil eine wesentliche Frage zur Ertragsqualität offen ist, ohne dass die Substanz gefährdet wäre. Der Befund: Von 1.179,0 Millionen US-Dollar Nettogewinn der zwölf Monate bis 31. März 2026 sind 921,8 Millionen unrealisierte Bewertungsänderungen von Sicherungsgeschäften — 62 Prozent des Ausweises entstehen ohne Zahlungsvorgang, und dieselbe Zeile erklärt auch den Rekordausweis 2023 (1.720,7 Millionen Gewinn gegen 1.765,6 Millionen Bewertung) und die ausgewiesenen Verluste 2021, 2022 und 2024. Eine Gewinnreihe, deren Vorzeichen von der Marktwertbewertung eines Finanzinstruments bestimmt wird, ist keine belastbare Ertragsbasis. Dazu kommen zwei operative Punkte: Die eigene Absatzplanung für 2026 liegt mit 605 bis 620 Milliarden Kubikfuß Gasäquivalent unter den 629,0 des Jahres 2025, obwohl das im Januar 2025 zugekaufte Apex-Geschäft nun ganzjährig zählt — die Menge wächst also nicht. Und der Reservenbestand fiel 2023 und 2024 (9.807 auf 8.741 auf 8.538 Milliarden Kubikfuß) und stieg 2025 nur, weil 668 Milliarden zugekauft und 171 aus höheren Preisannahmen zugeschrieben wurden. Warum trotzdem nicht Rot: Es gibt kein belegtes Substanzrisiko. Das Eigenkapital beträgt 4.626,6 Millionen US-Dollar bei 9.131,2 Millionen Bilanzsumme (Quote 50,7 Prozent), die Nettoverschuldung 2.363,2 Millionen, der Verschuldungsgrad 0,51, die Zinsdeckung 5,7 und selbst hedge-bereinigt 4,1. Nach der Wandelanleihe vom 1. Mai 2026 wird bis April 2030 keine Anleihe fällig, die Kreditlinie läuft bis Mai 2029 mit einer im Mai 2025 auf 2,40 Milliarden erhöhten Beleihungsbasis. Es gibt keinen Fortführungszweifel, keine Governance-Auffälligkeit und keine Bilanznarbe. Und die operative Basis trägt: Ohne die Buchbewertung verdiente CNX 2021 bis 2025 in jedem Jahr Geld — 364, 529, 328, 267 und 414 Millionen US-Dollar — bei Förderkosten von 1,53 US-Dollar je tausend Kubikfuß Gasäquivalent, davon nur rund 0,70 zahlungswirksam, und einer Reservenreichweite von 15,4 Jahren. Warum nicht Grün: Die Ertragsausweise sind zu großen Teilen Bewertung statt Ergebnis, und die Fördermenge soll 2026 sinken. Beides sind offene operative Fragen im Sinne der Gelb-Definition.

Einschätzung: Chancen & Risiken

CNX Resources fördert Erdgas im Appalachen-Becken und verkauft einen großen Teil der Menge Jahre im Voraus. Weil diese Sicherungsgeschäfte jedes Quartal zum Marktwert bewertet werden und die Wertänderung durch die Gewinn- und Verlustrechnung läuft, sagt die ausgewiesene Gewinnzahl wenig über das Geschäft aus: Von 1.179,0 Millionen US-Dollar Zwölfmonatsgewinn sind 921,8 Millionen genau diese Bewertung. Bereinigt bleiben 452 Millionen — womit die Eigenkapitalrendite von 28,1 auf 10,8 Prozent fällt. Dieselbe Rechnung entlastet das Unternehmen an anderer Stelle: Ohne die Bewertung verdiente CNX in jedem Jahr von 2021 bis 2025 Geld, zwischen 267 und 529 Millionen. Dahinter stehen sehr niedrige Förderkosten von 1,53 US-Dollar je tausend Kubikfuß Gasäquivalent, 15,4 Jahre Reservenreichweite und eine Bilanz mit 50,7 Prozent Eigenkapitalquote, deren nächste Anleihefälligkeit nach dem 1. Mai 2026 erst im April 2030 liegt. Offen bleiben die Menge (die Planung 2026 liegt unter 2025) und die Frage, was die Absicherung bis 2028 noch kostet. Keine Anlageberatung.

Zu beachten

Auf die Rechercheliste kam CNX Resources über den Scanner „QARP — Qualität zum fairen Preis“ (Rang 38 der US-Auswahl, Datenstand 28. Juli 2026). Der Filter verlangt fünf Bedingungen gleichzeitig: Piotroski-F-Score mindestens 7 (CNX: 7 von 9), Eigenkapitalrendite mindestens 15 Prozent (28,1), EBIT-Marge mindestens 10 Prozent (43,5 nach eigener Rechnung), Verschuldungsgrad höchstens 1 (0,51 nach eigener Rechnung) und ein positives KGV bis 20 (4,5). Ergänzend: Fundamental-Rating 70 (Note B), Börsenwert rund 4,8 Milliarden US-Dollar. Entscheidend ist, welche dieser Kennzahlen von der Bewertung der Sicherungsgeschäfte mitbestimmt werden: das KGV (die Bewertung steht im Nenner), die Eigenkapitalrendite (dito), die EBIT-Marge (die Bewertung steht in Zähler und Nenner) und teilweise der F-Score, dessen Fragen nach positivem und gestiegenem Gewinn an derselben Zeile hängen. Unberührt bleibt allein der Verschuldungsgrad. Bereinigt fällt die Eigenkapitalrendite auf 10,8 Prozent und damit unter die 15-Prozent-Hürde; die EBIT-Marge hält mit 35,5 Prozent, das bereinigte KGV mit 10,6 ebenfalls.

Hedge-Bereinigung (eigene Rechnung, Methode offengelegt): Vom ausgewiesenen Nettogewinn wird die unrealisierte Bewertungsänderung der Rohstoff-Derivate abgezogen, belastet mit der Steuerquote des Jahres 2025 von 21,1 Prozent (169,8 Mio. Steueraufwand auf 803,0 Mio. Vorsteuerergebnis). Die realisierten Barabrechnungen bleiben im Gewinn, weil sie zahlungswirksam sind. Ausgewiesener Gewinn und darin enthaltene unrealisierte Bewertung vor Steuern, in Mio. US-Dollar: 2021 minus 498,6 / minus 1.093,7; 2022 minus 142,1 / minus 851,0; 2023 plus 1.720,7 / plus 1.765,6; 2024 minus 90,5 / minus 453,6; 2025 plus 633,2 / plus 277,7; zwölf Monate bis 31.03.2026 plus 1.179,0 / plus 921,8. Bereinigt ergibt das plus 364, 529, 328, 267 und 414 Mio. sowie 452 Mio. für die zwölf Monate. Quelle der Jahresreihen: XBRL-Unternehmensdaten der SEC (us-gaap:NetIncomeLoss und us-gaap:UnrealizedGainLossOnDerivativesAndCommodityContracts), gegengeprüft an der Non-GAAP-Überleitung des Jahresberichts 2025 (dort: 2.239 Mio. Umsatz abzüglich 278 Mio. unrealisierter Gewinn 2025, 1.267 Mio. zuzüglich 453 Mio. unrealisierter Verlust 2024). Die Zwölfmonatswerte sind eigene Rechnung aus dem Jahresbericht 2025 zuzüglich erstem Quartal 2026 abzüglich erstem Quartal 2025.

Altman-Z″ (Schwellen: unter 1,1 Gefahrenzone, ab 2,6 sichere Zone): Eigene Nachrechnung zum 31.03.2026 aus dem Quartalsbericht. Nettoumlaufvermögen minus 469,4 Mio. US-Dollar (458,3 minus 927,7) auf 9.131,2 Mio. Bilanzsumme ergibt minus 0,34; Gewinnrücklagen 2.274,7 Mio. ergeben plus 0,81; operatives Ergebnis 1.673,7 Mio. auf Zwölfmonatssicht (1.504,2 Mio. vor Steuern plus 169,5 Mio. Zinsaufwand) ergibt plus 1,23; Eigenkapital 4.626,6 Mio. gegen 4.504,6 Mio. Verbindlichkeiten ergibt plus 1,08. Summe rund 2,8 — knapp in der sicheren Zone. Gegenprobe ohne die unrealisierte Bewertung von 921,8 Mio.: Der dritte Beitrag fällt auf 0,55, die Summe auf 2,1 und damit in den Graubereich. Zur Kontrolle: Zinsdeckung 5,7 nach eigener Rechnung (973,6 Mio. operatives Ergebnis 2025 auf 170,6 Mio. Zinsaufwand), bereinigt 4,1.

Börsenwert-Gegenprobe: Der Datenbestand führt rund 4,8 Milliarden US-Dollar (Datenstand 28. Juli 2026, an diesem Tag korrigiert). Laut Deckblatt des Quartalsberichts waren am 15.04.2026 rund 141,5 Mio. Aktien ausstehend (31.12.2025: 142,59 Mio.). Ein tagesaktueller Kurs aus einem Filing liegt nicht vor; der letzte dokumentierte Kurs ist der Durchschnittspreis der Rückkäufe des Jahres 2025 von 31,00 US-Dollar aus Note 5 des Jahresberichts. Daraus ergeben sich 4,39 Mrd. US-Dollar — eine Abweichung von 9,3 Prozent zum ausgewiesenen Wert und damit deutlich unter der Fünftel-Schwelle, ab der wir einen Börsenwert verwerfen. Der ausgewiesene Wert entspricht einem Kurs von rund 33,93 US-Dollar. Es gab weder Aktiensplit noch Kapitalerhöhung; die Aktienzahl sinkt laufend durch Rückkäufe. Anmerkung zur Datenlage: Für CNX existiert im lokalen Datenbestand keine Company-Zeile — die Scanner-Kennzahlen dieser Analyse stammen aus dem Live-Stand des hauseigenen Aktien-Scanners.

Materialitäts-Gate (Fund-Typisierung): Anteil der unrealisierten Bewertung am Gewinn (921,8 von 1.179,0 Mio. US-Dollar auf Zwölfmonatssicht) = Ertragsqualitäts-Fund mit beziffertem Maß, wirkt auf vier der fünf Filterhürden. Absatzplanung 2026 von 605 bis 620 Mrd. Kubikfuß Gasäquivalent unter den 629,0 des Jahres 2025 trotz ganzjähriger Apex-Zurechnung = Mengen-Fund ohne Existenzwirkung. Reservenbestand 2023 und 2024 gefallen, Anstieg 2025 zu 668 Mrd. aus Zukauf = Substanz-Fund, die eigene Ersatzquote liegt mit 138 Prozent weiterhin über 100. Barabrechnung der Derivate minus 221,6 Mio. im ersten Quartal 2026 = Mittelfluss-Fund mit klarem Prüftermin. Umweltgutschriften 78 nach 95 Mio. bei einem Segmentverlust von 17 Mio. = Zweitgeschäfts-Fund unterhalb der Wesentlichkeitsschwelle für die Bewertung (3,5 Prozent des Umsatzes). Kein Existenz-Fund, kein Going Concern, keine Governance-Auffälligkeit, keine Bilanznarbe — deshalb Ampel Gelb für die Firma und beobachten für die Aktie.

Identität und Aktualität (am Einreichungsindex geprüft, nicht angenommen): CNX Resources Corporation, CIK 0001070412, notiert an der New York Stock Exchange, SIC 1311, Geschäftsjahr endet am 31. Dezember. Frühere Firmierung laut SEC-Stammsatz: CONSOL Energy Inc.; das Kohlegeschäft wurde 2017 abgespalten. Verwerfungs-Kriterien geprüft: kein Form 15, Ticker in der SEC-Registry vorhanden, reguläre NYSE-Notierung, kein Chapter 11. Jüngster Periodenbericht ist der 10-Q zum 31.03.2026, eingereicht am 30.04.2026 und vollständig ausgewertet. Alle Einreichungen danach wurden durchgesehen: 8-K vom 11.05.2026 (Item 5.07, Abstimmungsergebnisse der Hauptversammlung vom 07.05.2026), mehrere Formulare 4 und SCHEDULE 13G/A — nichts, was das Bild verändert. Die Wandelanleihe über 208 Mio. US-Dollar zu 2,25 Prozent war zum 31.03.2026 als kurzfristige Schuld ausgewiesen und am 01.05.2026 fällig; ihr Verbleib wird erst im nächsten Quartalsbericht dokumentiert, weshalb sie hier ausschließlich als Stichtagsangabe geführt wird.

Kurs- und Bewertungsangaben datiert auf den 28. Juli 2026, Bilanz- und Quartalszahlen auf den 31. März 2026, Reserven-, Mengen-, Kosten- und Preisangaben auf das Geschäftsjahr 2025, die Absicherungspositionen auf den 08.01.2026 (10-K) beziehungsweise 31.03.2026 (10-Q). Analysen sind evergreen, Tageskurse sind kein Kaufargument. Freier Mittelzufluss, Nettoverschuldung, Ersatzquote, Gewinnschwelle, Zinsdeckung und die Hedge-Bereinigung sind eigene Rechnungen aus den Abschlussposten und keine vom Unternehmen ausgewiesenen Kennzahlen. Die Reservenangaben stammen aus dem Reservenspiegel des Jahresberichts; die dort ausgewiesene Jahresförderung von 628,96 Mrd. Kubikfuß Gasäquivalent weicht rundungsbedingt minimal von den 629,0 der Mengentabelle ab.