Fox Corporation: Rekordgewinn, ein 24,7-Milliarden-Deal für Roku — und eine Aktie, die nicht mitstimmen darf

Es gibt einen Irrtum, dem fast jeder Aktienbesitzer irgendwann erliegt — nennen wir ihn den Stimmzettel-Irrtum: Wer eine Aktie kauft, glaubt automatisch, ein Stück Mitsprache mitgekauft zu haben. Ein kleiner Teilhaber eben, mit Stimme auf der Hauptversammlung, mit Einfluss auf die großen Entscheidungen der Firma. Bei den meisten Aktien stimmt das sogar — nur eben nicht bei jeder. Fox Corporation (Nasdaq: FOXA und FOX) ist der Lehrbuchfall dafür, warum du das vor dem Kauf prüfen solltest. Die Firma meldete für das Geschäftsjahr 2026 (1. Juli 2025 bis 30. Juni 2026) einen Rekord-Betriebsgewinn, kauft für rund 24,7 Milliarden US-Dollar den Streaming-Anbieter Roku — und lässt über diesen Deal am 14. Oktober 2026 ausschließlich die zweite Aktiengattung Class B abstimmen — ebenfalls an der Nasdaq notiert, aber zu gut einem Drittel in der Hand der Murdoch-Holding. Die Gattung Class A unter dem bekannteren Kürzel FOXA hat dabei nichts zu sagen. Machen wir also den Deal, den wir bei jeder Analyse machen: Wir lesen gemeinsam den frischen Geschäftsbericht (10-K) vom 6. August 2026 und die Abstimmungsunterlage (424B3) vom 1. September 2026 — und schauen, was davon bei dir als FOXA-Aktionär tatsächlich ankommt.

Was Fox Corporation eigentlich macht

Fox Corporation ist ein US-Medienkonzern mit Sitz in New York, entstanden 2019 aus der Aufspaltung des einstigen Medienimperiums 21st Century Fox — der große Teil mit den Filmstudios und internationalen Sendern ging damals an Disney, der Rest firmiert seither eigenständig als Fox Corporation. An der Nasdaq notiert die Firma in zwei Gattungen, und der Unterschied ist für diese Analyse entscheidend: Class A (Kürzel FOXA) ist die Aktie, die die meisten Privatanleger kaufen — sie ist aber, von vier eng umschriebenen Ausnahmen abgesehen (Auflösung der Firma, Verkauf fast des gesamten Vermögens, bestimmte Fusionen, unbezahlte Dividenden), ohne Stimmrecht. Class B (Kürzel FOX) dagegen trägt eine Stimme je Aktie und liegt zu gut einem Drittel in der Hand der Murdoch-Familienholding. Mehr dazu gleich — halte diesen Unterschied im Kopf, er zieht sich durch den ganzen Text.

Operativ gliedert sich Fox in zwei Berichtssegmente. Cable Network Programming bündelt die Nachrichten- und Sportsender, die über Kabel- und Streaming-Pakete laufen: FOX News und FOX Business auf der Nachrichtenseite, FS1, FS2, Big Ten Network und FOX Deportes auf der Sportseite. Television umfasst das freie FOX-Network mit seinen Vorabend- und Sportsendungen, die 29 eigenen Sender in 18 US-Märkten sowie das kostenlose Streaming-Angebot Tubi. Eine dritte, kleinere Kategorie namens „Corporate and Other" trägt unter anderem die Kreditvergleichsplattform Credible und das im August 2025 gestartete Abo-Streaming-Angebot FOX One.

Ein Großteil des Werts steckt in langfristigen Sportrechten — übersetzt in ein Alltagsbild: Fox hat sich für Jahrzehnte Eintrittskarten zu den Sport-Großereignissen gesichert, für die Zuschauer verlässlich einschalten. Die NFL-Rechte laufen nach aktuellem Stand bis zur Saison 2033 — allerdings hat die Liga ein einmaliges Kündigungsrecht nach der Saison 2029. Die MLB-Rechte, darunter exklusiv World Series und All-Star Game, laufen bis zur Saison 2028. Und das nächste große Paket, das zur Verlängerung ansteht, ist laut Geschäftsbericht das FIFA-Weltmeisterschafts-Paket — Fox hat gerade erst von der Männer-WM 2026 profitiert und muss die nächste Verhandlungsrunde einplanen.

Ein Absatz noch zur Frage, wie gefährdet dieses Geschäft durch künstliche Intelligenz ist — ein Kriterium, das wir bei jeder Analyse prüfen. Fox stuft generative KI im eigenen Geschäftsbericht ausdrücklich als Risiko ein, nicht als Chance: Der Konzern verkauft keine KI-Produkte, sondern warnt davor, dass KI seine Erlösquellen schwächen könnte:

„Other new technological developments, such as the development and use of generative AI, including large language model applications, are rapidly evolving and increasingly being incorporated into business operations and content generation, and AI may be used in ways that could reduce demand for our content, products and services.“

Übersetzung: „Andere neue technologische Entwicklungen, etwa die Entwicklung und Nutzung generativer KI einschließlich Anwendungen großer Sprachmodelle, entwickeln sich rasant und werden zunehmend in Geschäftsabläufe und die Erzeugung von Inhalten eingebunden; KI kann dabei so eingesetzt werden, dass sie die Nachfrage nach unseren Inhalten, Produkten und Dienstleistungen verringert.“

— Fox Corporation, SEC-Geschäftsbericht 10-K für das Geschäftsjahr 2026, Item 1A „Risk Factors"

Unsere KI-Einstufung für Fox lautet deshalb „bedroht": Das Unternehmen verkauft selbst keine KI, sondern beschreibt sie in den Risikofaktoren als möglichen Gegner — sowohl bei der Nachfrage nach eigenen Inhalten als auch beim Schutz vor unautorisierter Nutzung durch „generative AI developers".

Wie die Aktie auf unseren Tisch kam

Der Anlass für diesen Text ist denkbar unspektakulär und genau deshalb ergiebig: Am 6. August 2026 veröffentlichte Fox seinen Geschäftsbericht (10-K) für das am 30. Juni 2026 endende Geschäftsjahr 2026 zusammen mit der Ergebnismitteilung zum vierten Quartal. Und am 1. September 2026 folgte die endgültige, rund 400-seitige Abstimmungsunterlage (424B3) zur geplanten Roku-Übernahme — jenes Dokument, das exakt festlegt, wer bei der Sonderversammlung am 14. Oktober 2026 überhaupt abstimmen darf. Zwei Veröffentlichungen im selben Sommer, die zusammen ein selten klares Bild zeichnen: ein Rekordjahr im operativen Geschäft, eine Rieseninvestition, und eine Machtfrage, die im Kleingedruckten schon beantwortet ist. Wer die Zahlen selbst nachschlagen will, findet die wichtigsten davon auch in unserem hauseigenen Aktien-Scanner — wir haben sie hier direkt aus den beiden Originaldokumenten gezogen, nicht aus einer Zusammenfassung Dritter.

Die Zahlen über die Jahre — ehrlich gewürdigt

Fangen wir mit dem an, was wirklich beeindruckt. Der Konzernumsatz wuchs von 13.974 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 auf 17.126 Millionen im Geschäftsjahr 2026 — ein Plus von 23 Prozent in fünf Jahren, nicht linear, sondern in Wellen, die dem US-Sport- und Politikkalender folgen. Das bereinigte Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (Adjusted EBITDA — die Kennzahl, mit der Fox die reine Ertragskraft seines operativen Geschäfts zeigen will) kletterte von 2.955 Millionen auf einen Rekordwert von 3.906 Millionen US-Dollar, ein Plus von 32 Prozent. Der ausgewiesene Gewinn nach US-Bilanzregeln (GAAP) entwickelte sich von 1.205 über 1.239, 1.501 und 2.263 auf 1.685 Millionen US-Dollar — kein glatter Anstieg, sondern eine Zickzacklinie, die im letzten Jahr wieder nach unten zeigt (dazu gleich mehr im nächsten Kapitel). Die Zahl der ausstehenden Aktien sank im selben Zeitraum spürbar: von rund 570 Millionen gewichteten, verwässerten Aktien im Geschäftsjahr 2022 auf 439 Millionen im Geschäftsjahr 2026 — Folge von Aktienrückkäufen über 2,0 Milliarden US-Dollar allein im letzten Jahr. Der freie Cashflow (operativer Cashflow minus Investitionen in Sachanlagen, eine Rechnung, die Fox selbst nicht so definiert) schwankte zwischen 1.443 Millionen (2023) und einem Ausreißer von 2.993 Millionen (2025, dem Jahr mit Super Bowl und Wahlwerbung) und lag im Geschäftsjahr 2026 bei 1.468 Millionen US-Dollar.

Hinter diesen Konzernzahlen stecken zwei sehr unterschiedliche Geschäfte, und die zweite Grafik zeigt, wie ungleich sie zum Ergebnis beitragen:

Das Kabelsegment ist die verlässliche Gewinnmaschine — zwischen 2.472 und 3.099 Millionen US-Dollar Segment-Ergebnis in jedem der fünf Jahre, mit einer operativen Marge von rund 42 Prozent im Geschäftsjahr 2026. Television schwankt viel stärker, weil hier die teuren, aber werbestarken Sportgroßereignisse landen — von 347 Millionen im mageren Geschäftsjahr 2022 bis zum bisherigen Höchstwert von 1.438 Millionen im WM-Jahr 2026. Und die Kategorie „Corporate and Other", in der unter anderem FOX One steckt, kostet zunehmend mehr: minus 631 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2026, fast doppelt so viel wie im Vorjahr. Merke dir dieses Muster: Ein solides, aber reifes Kabelgeschäft finanziert ein volatileres Sportgeschäft und einen immer teureren Streaming-Neustart.

Der Gewinn, ehrlich gerechnet: Einmaleffekte und bereinigte Zahlen

Hier liegt das Herzstück dieser Analyse, denn hier klaffen zwei Wahrheiten auseinander, die beide echt sind. Nach US-Bilanzregeln (GAAP) verdiente Fox im Geschäftsjahr 2026 1.685 Millionen US-Dollar, umgerechnet 3,84 US-Dollar je Aktie — ein Rückgang von 26 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Herausgerechnet um das, was Fox selbst als Sondereffekte bezeichnet, verdiente der Konzern dagegen 2.381 Millionen US-Dollar, 5,42 US-Dollar je Aktie — ein Plus von 8 Prozent (je Aktie sogar 13 Prozent, weil gleichzeitig Aktien zurückgekauft wurden). Die Lücke zwischen beiden Zahlen beträgt 696 Millionen US-Dollar, und sie lohnt sich im Detail:

• Der größte Posten ist die Zeile „Non-operating other, net" mit plus 773 Millionen US-Dollar, die im GAAP-Ergebnis als Kosten steht und beim Bereinigen wieder hinzuaddiert wird. Darin steckt fast vollständig ein Bewertungsverlust von 761 Millionen US-Dollar auf die rund 2,5-prozentige Beteiligung an Flutter Entertainment, dem Mutterkonzern von FanDuel — eine reine Buchwertschwankung, kein Geldabfluss, aber eben auch kein Trostpreis: Die Aktienbeteiligungen (im Wesentlichen Flutter) waren zum 30. Juni 2026 nur noch 467 Millionen US-Dollar wert, ein Jahr zuvor noch 1.249 Millionen.
• Dazu kommen 151 Millionen US-Dollar aus Restrukturierung, einer Wertminderung auf FCC-Rundfunklizenzen im Television-Segment und Rechtskosten — Positionen, die Fox traditionell als „nicht wiederkehrend" behandelt.
• Ein Steuereffekt von minus 229 Millionen US-Dollar gleicht einen Teil der Anpassungen wieder aus, weil auf die zusätzliche Vorsteuerkorrektur natürlich auch Steuern anfallen würden.

Zusammen ergibt das: 1.685 + 151 + 773 − 229 (plus 1 Million Minderheitenanteile) = 2.381 Millionen US-Dollar. Für das vierte Quartal allein läuft dieselbe Rechnung kleiner ab: aus 691 Millionen GAAP-Gewinn werden 765 Millionen bereinigt — vor allem wegen 113 Millionen Restrukturierung/Impairment während die Beteiligungen diesmal nur eine kleine gegenläufige Anpassung von 12 Millionen beisteuerten.

Wichtig für die Einordnung: Im Vorjahr lief dieselbe Bereinigung in die Gegenrichtung. Im Geschäftsjahr 2025 stand der GAAP-Gewinn (2.263 Millionen) sogar über dem bereinigten Wert (2.202 Millionen), weil Flutter damals einen Bewertungsgewinn von 449 Millionen US-Dollar beisteuerte, der beim Bereinigen wieder abgezogen wurde. Anders gesagt: Dieselbe Position, die im Vorjahr das ausgewiesene Ergebnis nach oben zog, drückte es ein Jahr später kräftig nach unten — ein Lehrstück dafür, wie sehr eine einzige Börsenbeteiligung den Gewinnausweis eines 17-Milliarden-Dollar-Konzerns verzerren kann. Fox selbst benennt genau das als Hauptgrund für den Rückgang:

„Net income decreased $566 million or 25% for fiscal 2026, as compared to fiscal 2025, primarily due to a change in fair value of the Company’s investments in equity securities, partially offset by higher Segment EBITDA (as defined below) and lower legal settlement and other costs associated with the discontinuation of Venu Sports in fiscal 2025.“

Übersetzung: „Das Nettoergebnis sank im Geschäftsjahr 2026 im Vergleich zum Geschäftsjahr 2025 um 566 Millionen US-Dollar bzw. 25 Prozent, vor allem wegen einer Änderung des beizulegenden Zeitwerts der Aktienbeteiligungen des Unternehmens, teilweise ausgeglichen durch ein höheres Segment-EBITDA und geringere Kosten aus Rechtsvergleichen und sonstige Kosten im Zusammenhang mit der Einstellung von Venu Sports im Geschäftsjahr 2025.“

— Fox Corporation, SEC-Geschäftsbericht 10-K für das Geschäftsjahr 2026, Item 7 „Management's Discussion and Analysis"

Zur Ehrlichkeit gehört auch, was Fox nicht herausrechnet, obwohl es genauso ein Sondereffekt wäre: Im laufenden Fernsehgeschäft bucht der Konzern seit drei Jahren jedes Jahr eine Wertminderung auf eigene Programminhalte — im Geschäftsjahr 2026 waren es rund 90 Millionen US-Dollar, mehr als das Doppelte der jeweils rund 40 Millionen in den beiden Vorjahren. Diese Impairments mindern das „Rekord"-Adjusted-EBITDA also bereits, werden aber beim bereinigten Gewinn nicht extra addiert — ein Beispiel dafür, dass „bereinigt" bei Fox nicht „alles Ungewöhnliche raus" heißt, sondern eine vom Management getroffene Auswahl ist.

Und dann ist da noch die Fußballweltmeisterschaft. Die Männer-WM 2026 fiel mit ihren Juni-Spieltagen noch ins vierte Quartal des Geschäftsjahres und ließ den Werbeumsatz im Konzern von 1.078 auf 1.916 Millionen US-Dollar springen, ein Plus von 78 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal. Im Vorjahresquartal lagen weder ein Super Bowl noch Wahlwerbung — der Vergleich ist also nicht durch andere Sondereffekte verzerrt. Nur: Wie viel von diesem Sprung konkret der WM zuzurechnen ist, beziffert Fox in Geschäftsbericht, Ergebnismitteilung und Telefonkonferenz vom 6. August 2026 nicht. Die Eingrenzung stammt von uns, nicht von Fox: Der komplette Quartalsumsatz stieg um 925 Millionen US-Dollar, davon 838 Millionen aus Werbung — angesichts des fehlenden Vergleichseffekts spricht vieles für einen großen WM-Anteil daran, aber eine belastbare Einzelzahl gibt es nicht. Ein Satz noch zur Vorsicht beim Rechnen: Die vier Quartals-Gewinne je Aktie eines Jahres ergeben addiert nie exakt den Jahreswert — bei Fox weil sich die Aktienzahl unterjährig durch Rückkäufe verändert und jedes Quartal für sich gerundet wird. Wer selbst nachrechnet, sollte deshalb immer die Jahreszahl nehmen, nicht die Summe der vier Quartale.

Was das Management versprochen hat — und was davon eingetroffen ist

Bei jeder Analyse werten wir aus, was ein Management in den vergangenen Telefonkonferenzen mit Analysten versprochen hat — und ob es eingehalten wurde. Bei Fox haben wir dafür zwölf Konferenzen zwischen November 2023 und August 2026 durchgesehen. Das Ergebnis ist gemischt, mit einer klaren Lehre: Der Frage-und-Antwort-Teil verrät mehr als der vorbereitete Text.

Am positivsten schneidet Tubi ab, das kostenlose, werbefinanzierte Streaming-Angebot von Fox. Im August 2025 versprach Finanzchef Steve Tomsic eine „substanziellere Verbesserung der Tubi-Profitabilität" im Geschäftsjahr 2026, schwerpunktmäßig im zweiten Halbjahr. Tatsächlich kam es früher: Bereits im ersten Quartal meldete CEO Lachlan Murdoch den Durchbruch.

„I'm happy to say Tubi reached profitability this past quarter. It's a great milestone, a credit to the Tubi brand to our viewer experience and to the revenue momentum we are seeing.“

Übersetzung: „Ich freue mich, sagen zu können, dass Tubi im vergangenen Quartal die Gewinnschwelle erreicht hat. Das ist ein großer Meilenstein — ein Verdienst der Marke Tubi, unseres Nutzererlebnisses und der Umsatzdynamik, die wir sehen.“

— Lachlan Murdoch, Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen vom 30. Oktober 2025 (vorbereitete Bemerkungen)

Bis zum letzten Call vom 6. August 2026 blieb Tubi in jedem Quartal des Geschäftsjahres profitabel — ein Versprechen, das nicht nur eingehalten, sondern vorzeitig übererfüllt wurde.

Das genaue Gegenteil erlebte Venu Sports, das gemeinsame Sport-Streaming-Angebot mit Disney und Warner Bros. Discovery. Im Mai 2024 klang Murdoch noch euphorisch: Man könne es kaum erwarten, den Dienst im Herbst zu starten, „an incredibly exciting product". Neun Monate später, nachdem ein Gericht den Start per einstweiliger Verfügung gestoppt hatte, kam das Aus — im Call knapp begründet:

„Our only disappointment in sports is that we will not be moving forward with Venu, our sports streaming joint venture with Warner Bros. Discovery and Disney... the legal distractions around the business became increasingly difficult to bear.“

Übersetzung: „Unsere einzige Enttäuschung im Sportbereich ist, dass wir mit Venu, unserem Sport-Streaming-Gemeinschaftsunternehmen mit Warner Bros. Discovery und Disney, nicht weitermachen — die rechtlichen Ablenkungen rund um das Geschäft wurden zunehmend schwer zu ertragen.“

— Lachlan Murdoch, Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen vom 4. Februar 2025 (vorbereitete Bemerkungen)

Ein Projekt, das nie live ging, aber vorher als „unglaublich aufregend" verkauft wurde — ein gutes Beispiel dafür, dass Ankündigungen im Call keine Garantie sind.

FOX One, das Abo-Streaming-Angebot, wurde dagegen vorgezogen: Im Februar 2025 nannte Murdoch noch „Ende des Kalenderjahres" als Zielstart, im Mai 2025 stand der Termin bereits vor der Football-Saison im Herbst, am 5. August 2025 nannte das Management den 21. August als Starttermin, und laut Geschäftsbericht ging der Dienst im August 2025 live. Seither wiederholt das Management in jedem der vier Folgecalls, die Abonnentenzahlen lägen über den Erwartungen — nur nennt es dabei nie eine konkrete Zahl, trotz wiederholter Nachfragen von Analysten. Es bleibt bei der vagen Zielspanne „low to mid-single-digit millions of subscribers" über drei bis vier Jahre. Ein Versprechen, das eingehalten wurde, ohne dass sich extern prüfen lässt, wie sehr.

Handfester lässt sich die Cord-Cutting-Rate nachverfolgen — der Anteil der Kabelkunden, die pro Jahr kündigen. Von „in the 8% range“ im November 2023 (im Februar 2024 sprach Konzernchef Lachlan Murdoch von „roughly 8% cable erosion“) sank die Rate in Stufen mit mehreren Plateaus auf „under 6.5%“ im August 2026 — ein Versprechen der sich verlangsamenden Erosion, das sich tatsächlich bestätigte, wenn auch, wie das Management selbst betont, ohne FOX One eingerechnet.

Beim Roku-Deal zeigte sich das Management dagegen so wortkarg wie in keinem anderen Thema der zwölf Calls. Vor dem Frage-und-Antwort-Teil der Konferenz vom 6. August 2026 sperrte die Investor-Relations-Chefin das Thema explizit:

„Please note that we are limited in what we can say regarding FOX's pending Roku transaction at this time... For today, we would ask that questions focus on FOX's stand-alone results.“

Übersetzung: „Bitte beachten Sie, dass wir zur ausstehenden Roku-Transaktion von FOX derzeit nur eingeschränkt Auskunft geben können... Für heute bitten wir darum, dass sich die Fragen auf die eigenständigen Ergebnisse von FOX konzentrieren.“

— Gabrielle Brown, Leiterin Investor Relations, Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen vom 6. August 2026 (Übergang zum Frage-und-Antwort-Teil)

Damit blieben alle Nachfragen zu Synergien, Verwässerung je Aktie oder Finanzierungsdetails unbeantwortet — die einzige belastbare Zahl zur Transaktion, „about net leverage of 2.8x" beim Abschluss — auf Deutsch: bei einer Netto-Verschuldung von rund dem 2,8-Fachen —, fiel eher beiläufig in einer allgemeinen Frage zur Kapitalallokation.

Auch beim Verhältnis zur NFL wechselte der Ton auffällig. Im Mai 2026 musste Murdoch auf einen Pressebericht über angebliche Spannungen reagieren:

„There is no tension really with the NFL. We're partners for 30 years... We've read the speculation that the NFL would like to renegotiate and extend the current -- our current deal or the current deals that are in the marketplace. But we've had no substantive discussions with the NFL about that.“

Übersetzung: „Es gibt wirklich keine Spannungen mit der NFL. Wir sind seit 30 Jahren Partner... Wir haben die Spekulationen gelesen, dass die NFL den aktuellen – unseren aktuellen Vertrag oder die aktuellen Verträge im Markt neu verhandeln und verlängern möchte. Aber wir hatten dazu keine inhaltlichen Gespräche mit der NFL.“

— Lachlan Murdoch, Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen vom 11. Mai 2026 (Frage-und-Antwort-Teil)

Drei Monate später räumte das Management das Thema im vorbereiteten Text präventiv ab: Man werde vor 2030 keine Änderungen am bestehenden Vertrag vornehmen — der übliche Zeitplan. Ein letztes Muster, das über fast alle zwölf Calls hinweg auffällt: In mindestens fünf der zwölf Konferenzen verneint das Management fast wortgleich jede Schwäche im eigenen Werbegeschäft, unabhängig davon, wie „gemischt" die Branche insgesamt über den Werbemarkt spricht. Das ist an sich nicht unehrlich — Fox' Werbeerlöse sind tatsächlich gewachsen —, aber eine Floskel, die so oft wiederkehrt, verdient beim nächsten Mal einen zweiten Blick. Die generelle Lehre aus zwölf Calls: Der Frage-und-Antwort-Teil zeigt mehr als der vorbereitete Text — dort, wo Analysten hartnäckig nachfragen (NFL, Roku, M&A), wird deutlich, was das Management (noch) nicht sagen will oder kann.

Was in den Berichten steht — die unbequemen Wahrheiten

Unbequeme Wahrheit Nr. 1: Deine Aktie hat keine Stimme — und über rund 144 Millionen neue Aktien stimmt trotzdem nur die andere Gattung ab

Kommen wir zum Kern des Stimmzettel-Irrtums vom Anfang. Wenn der Roku-Deal vollzogen wird, gibt Fox nach eigener vorläufiger Schätzung rund 144,0 Millionen neue Class-A-Aktien aus — das entspricht 71,9 Prozent mehr Class-A-Aktien, als zum 17. August 2026 ausstanden. Diese massive Verwässerung — dein Stück vom Kuchen wird kleiner, weil der Kuchen in mehr Stücke geschnitten wird — trifft wirtschaftlich alle Aktionäre, auch die Class-B-Inhaber; weil aber ausschließlich neue Class-A-Aktien ausgegeben werden, bleibt die Stimmmacht der Class B unverändert. Und trotzdem entscheidet über genau diese Aktienausgabe am 14. Oktober 2026 ausschließlich die Gattung Class B. Das Abstimmungsdokument sagt es ohne Umschweife:

„Holders of FOX Class A Common Stock are not entitled to notice of, or to vote at, the FOX Special Meeting or any postponement or adjournment thereof; however, holders of FOX Class A Common Stock are invited to virtually attend the FOX Special Meeting.“

Übersetzung: „Inhaber von FOX-Class-A-Stammaktien haben weder Anspruch auf Ladung zur FOX Special Meeting noch auf Stimmabgabe bei ihr oder einer Vertagung bzw. Verschiebung davon; Inhaber von FOX-Class-A-Stammaktien sind jedoch eingeladen, virtuell an der FOX Special Meeting teilzunehmen.“

— Fox Corporation, Abstimmungsunterlage 424B3 vom 1. September 2026, Zusammenfassung „The FOX Special Meeting“ (Seite 21)

Stichtag für die Stimmberechtigung (der sogenannte Record Date, an dem sich entscheidet, wer überhaupt mitzählen darf) ist der 27. August 2026; die Versammlung selbst findet virtuell am 14. Oktober 2026 um 15 Uhr Ostküstenzeit statt. Nötig ist nur die Mehrheit der abgegebenen Class-B-Stimmen — und ein großer Teil dieser Mehrheit ist bereits zugesagt, bevor überhaupt abgestimmt wird: Die Murdoch-Holding LGC Holdco (zusammen mit Cruden 2, LLC) hat sich vertraglich verpflichtet zuzustimmen und kontrolliert dafür rund 38,8 Prozent aller stimmberechtigten Class-B-Stimmen. Es fehlen ihr rechnerisch nur gut elf Prozentpunkte der abgegebenen Stimmen zur Mehrheit. Übersetzt in ein Alltagsbild: Stell dir eine Genossenschaft vor, in der ein Teil der Mitglieder — fast die Hälfte — überhaupt keinen Stimmzettel bekommt, während eine andere Gruppe, die sich vorher bereits auf „Ja" festgelegt hat, allein entscheidet. Genau das ist die Struktur, in die du als FOXA-Aktionär investierst — nicht illegal, vollständig offengelegt, aber das Gegenteil von Mitbestimmung.

Unbequeme Wahrheit Nr. 2: Der Abonnentenschwund frisst die Preiserhöhungen auf

Fox erhöht seit Jahren die Preise, die Kabelanbieter für seine Sender zahlen — und das federt einen strukturellen Schwund an Zuschauern ab, der sich in den Zahlen sonst deutlicher zeigen würde. Der Geschäftsbericht rechnet das im Detail vor:

„The increase of $278 million or 4% in distribution revenue was due to higher average rates per subscriber and higher fees received from television stations that are affiliated with the FOX Network of approximately $440 million, partially offset by the approximately $160 million impact of a lower average number of subscribers.“

Übersetzung: „Der Anstieg der Vertriebserlöse um 278 Millionen US-Dollar bzw. 4 Prozent beruhte auf höheren durchschnittlichen Gebühren je Abonnent und höheren Gebühren von mit dem FOX Network verbundenen Fernsehsendern in Höhe von rund 440 Millionen US-Dollar, teilweise ausgeglichen durch den Effekt einer geringeren durchschnittlichen Abonnentenzahl von rund 160 Millionen US-Dollar.“

— Fox Corporation, SEC-Geschäftsbericht 10-K für das Geschäftsjahr 2026, Item 7 „Distribution revenue"

Übersetzt: Von den 278 Millionen US-Dollar zusätzlichem Vertriebsumsatz stammen 440 Millionen aus Preiserhöhungen — und 160 Millionen gingen durch weniger zahlende Haushalte gleich wieder verloren. Wie groß dieser Schwund inzwischen ist, zeigt die Nielsen-Schätzung zur Reichweite über klassische Kabel- und Satellitenpakete: FOX News fiel von 67 Millionen US-Haushalten (30. Juni 2024) über 61 Millionen auf 55 Millionen zum 30. Juni 2026 — ein Rückgang von 18 Prozent in nur zwei Jahren. FS1 verlor im selben Zeitraum ebenfalls 18 Prozent, FOX Deportes sogar 42 Prozent. Und Fox erwartet selbst keine Trendwende:

„These industry-wide subscriber declines are expected to continue and possibly accelerate in the future.“

Übersetzung: „Dieser branchenweite Abonnentenrückgang wird voraussichtlich anhalten und sich möglicherweise noch beschleunigen.“

— Fox Corporation, SEC-Geschäftsbericht 10-K für das Geschäftsjahr 2026, Item 1A „Risk Factors"

Merke dir das Bild: Preiserhöhungen sind kein Ersatz für Wachstum, sie sind ein Pflaster auf einer Wunde, die laut eigener Aussage größer werden könnte. FOX One, das eigene Streaming-Abo, soll diesen Trend abfedern — belegte Abonnentenzahlen dazu liefert Fox aber, wie im vorigen Kapitel gezeigt, bis heute nicht.

Unbequeme Wahrheit Nr. 3: Roku macht aus Fox einen Schuldner in einer neuen Größenordnung

Der Roku-Deal ist mit rund 24,7 Milliarden US-Dollar vorläufiger Gegenleistung (Stand 27. August 2026, abhängig vom FOXA-Kurs) die mit Abstand größte Transaktion in der jungen Geschichte von Fox Corporation — Fox zahlt 96,00 US-Dollar bar plus 0,9693 eigene Class-A-Aktien je Roku-Aktie, nach unserer Rechnung rund das 4,7-Fache des Roku-Jahresumsatzes von 5.209 Millionen US-Dollar (zwölf Monate bis 30. Juni 2026). Finanziert wird das zu erheblichen Teilen mit Fremdkapital: Fox benötigt rund 9,8 Milliarden US-Dollar an dauerhafter Finanzierung, abgesichert zunächst über eine 12-Milliarden-Dollar-Brückenfinanzierung (inzwischen auf 11 Milliarden reduziert, nachdem ein separater Kredit über 1,0 Milliarden US-Dollar unterschrieben wurde). Die Zinsrechnung der Pro-forma-Anlage zeigt die Folgen: rund 606 Millionen US-Dollar zusätzlicher Zinsaufwand pro Jahr. Auf der Ergebniszeile summiert sich das zu einem drastischen Effekt — das ausgewiesene Ergebnis je Aktie hätte pro forma für das Geschäftsjahr 2026 nicht bei 3,84, sondern nur bei 1,05 US-Dollar gelegen, wenn Fox Roku das ganze Jahr über bereits besessen hätte. Unsere Roku-Analyse zeigt, dass Gründer Anthony Wood und seine Trusts, die rund 55 Prozent der Roku-Stimmrechte kontrollieren, dem Deal bereits zugesagt haben — auf der Verkäuferseite ist die Zustimmung damit gesichert; auf der Fox-Seite fehlen dem gebundenen Block noch gut elf Prozentpunkte.

Die Netto-Verschuldung von Fox würde dadurch von heute rund 2,4 Milliarden US-Dollar (0,63-fach das bereinigte EBITDA) auf pro forma rund 15 Milliarden US-Dollar springen — nach unserer Rechnung aus der Pro-forma-Bilanz der Abstimmungsunterlage rund das 3,9-Fache des bereinigten EBITDA, und das ohne den Roku-eigenen Ergebnisbeitrag und ohne die versprochenen Synergien einzurechnen. Fox selbst kommuniziert eine deutlich niedrigere Zahl:

„At closing, the company expects pro forma net leverage to be approximately 2.8x, inclusive of 50% credit for run-rate cost synergies.“

Übersetzung: „Beim Abschluss erwartet das Unternehmen eine Pro-forma-Nettoverschuldung von rund dem 2,8-Fachen — unter Anrechnung der Hälfte der angestrebten jährlichen Kostensynergien (Run-Rate).“

— Fox Corporation, Pressemitteilung zur Roku-Übernahme, 15. Juni 2026 (Ex. 99.1 zum 8-K)

Der Unterschied zwischen rund 3,9-fach und 2,8-fach ist kein Rechenfehler, sondern eine Annahme: Fox rechnet Rokus eigenen Ergebnisbeitrag mit ein und rechnet sich rund 400 Millionen US-Dollar an jährlichen Kosteneinsparungen schon vor deren tatsächlicher Realisierung zur Hälfte gut — in der offiziellen Pro-forma-Rechnung, die die Abstimmungsunterlage zeigt, tauchen diese Synergien dagegen gar nicht auf. Dazu kommen feste Fristen: Die kartellrechtliche Wartezeit in den USA läuft nach zwischenzeitlichem Rückzug und Neu-Einreichung am 8. September 2026 ab; scheitert der Deal an Kartell- oder Investitionsprüfungen, wird eine Sonder-Abbruchgebühr von 1,237 Milliarden US-Dollar fällig, in bestimmten anderen Abbruchfällen — etwa bei einem Empfehlungswechsel des Boards, einem Wechsel zu einem besseren Angebot oder nach der Nachlauf-Klausel — eine Gebühr von 866 Millionen US-Dollar. Das äußerste Datum, bis zu dem der Deal vollzogen sein muss, liegt beim 14. Juni 2027, automatisch verlängerbar bis maximal 14. März 2028, falls Behördenverfahren noch laufen. Erwarteter Vollzug laut Fox: erste Hälfte des Kalenderjahres 2027 — ein Termin, der von heute aus noch bis zu zehn Monate entfernt liegt und an dem sich zeigen wird, ob die 15-Milliarden-Dollar-Wette aufgeht.

Unbequeme Wahrheit Nr. 4: Eine 2,7-Milliarden-Dollar-Klage ohne Rückstellung — und eine Vergütungsentscheidung drei Tage vor der Unterschrift

Fox trägt weiterhin ein unbeziffertes Rechtsrisiko mit sich: die Klage von Smartmatic USA, eingereicht im Februar 2021.

„This includes the lawsuit filed by Smartmatic USA Corp. and certain of its affiliates (collectively, “Smartmatic”) in February 2021 seeking $2.7 billion in damages.“

Übersetzung: „Dazu gehört die im Februar 2021 eingereichte Klage von Smartmatic USA Corp. und bestimmten verbundenen Unternehmen (zusammen „Smartmatic"), mit der Schadenersatz in Höhe von 2,7 Milliarden US-Dollar gefordert wird.“

— Fox Corporation, SEC-Geschäftsbericht 10-K für das Geschäftsjahr 2026, Note 14 „Commitments and Contingencies“

2,7 Milliarden US-Dollar entsprechen 23 Prozent des Eigenkapitals und dem 1,6-Fachen des gesamten GAAP-Jahresgewinns 2026 — und trotzdem bildet Fox dafür keine Rückstellung, weil das Unternehmen einen Verlust für „neither probable nor reasonably estimable" hält, weder wahrscheinlich noch verlässlich schätzbar. Ein Prozesstermin steht laut Bericht weiterhin nicht fest; ein Verfahren wird frühestens im weiteren Verlauf des Jahres 2026 erwartet — ein Termin, der sich gegenüber der Vorjahresangabe bereits verschoben hat. Zum Vergleich: Im ähnlich gelagerten Fall der Dominion Voting Systems zahlte Fox im April 2023 „approximately $800 million" zur Beilegung dieser und einer verwandten Klage; in den von uns geprüften Geschäftsberichten 2023 bis 2026 nennt Fox durchgehend „approximately $800 million“ für beide Verfahren zusammen.

Ein zweiter Fund aus dem Kleingedruckten betrifft nicht die Klage, sondern den Zeitpunkt einer Vergütungsentscheidung: Nur drei Tage bevor der Roku-Kaufvertrag unterschrieben wurde, erhöhten Vergütungsausschuss und Board einstimmig die Zielvergütung von CEO Lachlan Murdoch:

„In addition, the Committee and the Board each unanimously approved an increase, beginning July 1, 2026, in Mr. Murdoch’s target annual bonus to $9,000,000 and target annual equity award to $20,000,000.“

Übersetzung: „Zusätzlich genehmigten der Ausschuss und der Vorstand jeweils einstimmig eine Erhöhung des Zielbonus von Herrn Murdoch auf 9.000.000 US-Dollar und des Ziel-Aktienpakets auf 20.000.000 US-Dollar, wirksam ab 1. Juli 2026.“

— Fox Corporation, Pflichtmitteilung 8-K vom 11. Juni 2026, Item 5.02

Laut derselben Meldung nahm Murdoch an Beratung und Abstimmung dazu nicht teil, die Erhöhung war Teil einer Verlängerung seines Vertrags bis zum 30. Juni 2030, und Finanzchef Steven Tomsic erhielt am selben Tag ebenfalls eine Vertragsverlängerung bis 2030 samt Anhebung von Grundgehalt (2 Millionen US-Dollar), Zielbonus (3 Millionen) und Ziel-Aktienpaket (4 Millionen).

Der Kaufvertrag mit Roku wurde am 14./15. Juni 2026 unterschrieben — die Vergütungserhöhung liegt also unmittelbar davor. Zur Einordnung, wie groß diese Vergütung im Verhältnis zur Belegschaft ist: Für das Geschäftsjahr 2025 wies Fox eine Gesamtvergütung von Lachlan Murdoch in Höhe von knapp 33 Millionen US-Dollar aus, gegenüber 100.889 US-Dollar für den Median-Beschäftigten — der typische Mitarbeiter also, bei dem die Hälfte der Belegschaft mehr und die Hälfte weniger verdient. Das ergibt eine Pay Ratio von 327 zu 1. Nichts davon ist illegal oder unüblich für einen Konzern dieser Größe, und ein steigender Aktienkurs würde alle Aktionäre begünstigen. Aber die zeitliche Nähe zwischen der größten Übernahme der Firmengeschichte und der Erhöhung der eigenen Zielvergütung ist ein Detail, das wir nur in der SEC-Meldung gefunden haben, nicht in der Pressemitteilung zum Roku-Deal vom 15. Juni 2026.

Bewertung: Größenordnung statt Tageskurs

Wie teuer ist Fox? Bei rund 420,4 Millionen ausstehenden Aktien beider Gattungen (Stand 17. August 2026) und einem Kurs um 67,40 US-Dollar zum 31. August 2026 kommt der Konzern auf einen Börsenwert in der Größenordnung von 28 Milliarden US-Dollar — ein Wert, der sich mit jedem Handelstag ändert und deshalb nur als grobe Einordnung taugt, nicht als Kaufargument. Setzt man diesen Wert ins Verhältnis zum bereinigten Gewinn je Aktie (5,42 US-Dollar), ergibt sich ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von rund 12; auf Basis des ausgewiesenen GAAP-Gewinns (3,84 US-Dollar je Aktie) liegt es bei rund 17,5. Diese Spanne — nicht eine einzelne Zahl — ist die ehrliche Antwort, weil die beiden Ergebniszahlen selbst so weit auseinanderliegen, wie das vorige Kapitel gezeigt hat.

Die Bilanz ist heute solide: Eine Netto-Verschuldung von rund 2,4 Milliarden US-Dollar entspricht nur dem 0,63-Fachen des bereinigten Jahres-EBITDA, und beide Ratingagenturen bestätigen ein Investment-Grade-Rating (Moody's Baa2, Standard & Poor's BBB, beide mit stabilem Ausblick) — allerdings vor Abschluss des Roku-Deals, dessen Auswirkung auf diese Ratings noch offen ist. Die Analysten, die Fox professionell begleiten, sahen den fairen Wert laut der im 424B3 dokumentierten Kursziel-Übersicht (Stand Juni 2026) zwischen 54 und 85 US-Dollar, mit einem Mittelwert und einem Median von jeweils 73 US-Dollar — der Mittelwert ist dabei alle Kursziele zusammengezählt und gleichmäßig verteilt, der Median der Wert, bei dem die Hälfte der Ziele darüber und die Hälfte darunter liegt; dass beide hier fast identisch sind, zeigt, dass die Einschätzungen der Analysten recht symmetrisch um diesen Punkt streuen.

An die Aktionäre zurückgegeben hat Fox im Geschäftsjahr 2026 mehr, als er verdiente: 2,0 Milliarden US-Dollar Aktienrückkäufe plus 287 Millionen US-Dollar Dividenden (0,56 US-Dollar je Aktie fürs Jahr, die Halbjahresdividende wurde zuletzt auf 0,29 US-Dollar erhöht) ergeben zusammen 2.287 Millionen US-Dollar — das sind 156 Prozent des freien Cashflows von 1.468 Millionen US-Dollar. Diese Differenz wird aus der vorhandenen Kasse finanziert, was angesichts der bevorstehenden Roku-Finanzierung eine Frage aufwirft, die ins nächste Kapitel gehört: Wie lange lässt sich dieses Tempo neben einer 9,8-Milliarden-Dollar-Finanzierungslücke durchhalten?

Chancen und Risiken auf einen Blick

Was für Fox Corporation spricht:

• Rekord-Betriebsgewinn: bereinigtes EBITDA 3.906 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2026, ein Plus von 32 Prozent seit dem Geschäftsjahr 2022 — getragen von einem Kabelsegment mit rund 42 Prozent Marge.
• Investment-Grade-Bilanz heute: Netto-Verschuldung nur das 0,63-Fache des bereinigten EBITDA, Ratings Baa2 (Moody's) und BBB (Standard & Poor's), beide mit stabilem Ausblick.
• Langfristig gesichertes Sportrechte-Portfolio: NFL bis zur Saison 2033 (Kündigungsrecht der Liga nach 2029), MLB bis 2028 — das nächste anstehende Paket ist die FIFA-WM.
• Digitale Wachstumsgeschäfte liefern erstmals messbar: Tubi war in jedem Quartal des Geschäftsjahres 2026 profitabel, FOX One ist seit August 2025 gestartet und liegt laut Management über den eigenen Erwartungen.
• Roku eröffnet potenziell einen führenden US-Streaming-Vertriebskanal mit werbefinanziertem Geschäftsmodell, sofern Integration und die geplanten Kostensynergien gelingen.

Was dagegen spricht:

• FOXA-Aktionäre haben kein Stimmrecht über den größten Kapitaleinsatz der Firmengeschichte — die Entscheidung liegt allein bei Class B; der größte Block (LGC Holdco, rund 38,8 %) ist bereits vertraglich gebunden.
• Struktureller Abonnentenschwund: FOX News verlor in zwei Jahren 18 Prozent seiner Kabelhaushalte (67 auf 55 Millionen), Fox selbst erwartet keine Trendwende.
• Die Roku-Finanzierung hebt die Netto-Verschuldung nach unserer Rechnung aus der Pro-forma-Bilanz auf rund das 3,9-Fache des EBITDA ohne Roku-Ergebnisbeitrag und ohne Synergien — das pro-forma-Ergebnis je Aktie fiele von 3,84 auf 1,05 US-Dollar.
• Unbeziffertes Rechtsrisiko: die 2,7-Milliarden-Dollar-Klage von Smartmatic läuft ohne Rückstellung weiter, ein Prozesstermin steht weiterhin nicht fest.
• Ausschüttungen (Rückkäufe plus Dividende) übertrafen den freien Cashflow im Geschäftsjahr 2026 bereits um 56 Prozent — wenig Puffer, während gleichzeitig eine milliardenschwere Übernahme finanziert werden muss.

Ein menschliches Fazit

Zurück zum Stimmzettel-Irrtum vom Anfang. Er ist bei Fox Corporation kein Randdetail, sondern der rote Faden durch diese ganze Analyse: ein Konzern, der im Geschäftsjahr 2026 operativ so viel verdiente wie nie zuvor, der für 24,7 Milliarden US-Dollar eine der größten Wetten seiner Geschichte eingeht — und dessen börsengehandelte Aktie bei genau dieser Entscheidung nichts zu sagen hat. Das ist kein Betrug und kein Skandal; es steht in der Satzung und durchgehend in allen von uns geprüften Unterlagen — Abstimmungsdokument und Geschäftsberichte der Jahre 2022 bis 2026. Es ist nur eben leicht zu überlesen, wenn man auf den Rekordgewinn schaut und nicht auf die Fußnote zur Aktiengattung.

Was bleibt, wenn man beides zusammen betrachtet? Ein profitables, in Teilen strukturell schrumpfendes Mediengeschäft, das seine Preissetzungsmacht klug nutzt, aber gegen einen echten Zuschauerschwund kämpft. Eine Führung, die einige Versprechen — Tubi, die Cord-Cutting-Rate — verlässlich eingehalten und sogar übertroffen hat, bei anderen — Venu, Roku — aber nur wenige belastbare Zahlen nannte, bei Roku ausdrücklich mit Verweis auf die laufende Transaktion. Und eine Kapitalstruktur, die dir als FOXA-Aktionär eine wirtschaftliche Beteiligung am Erfolg gibt, aber keine Mitsprache über die größten Weichenstellungen. Ob dich das stört, hängt davon ab, wie viel dir Mitbestimmung bei einer Aktie tatsächlich wert ist — manche Anleger stört es überhaupt nicht, solange die Zahlen stimmen; anderen ist es ein Ausschlusskriterium, ganz unabhängig vom Kurs. Was du daraus machst, ist deine Entscheidung. Und das ist auch gut so.

Quellen

Alle in dieser Analyse verwendeten Originaldokumente — zum Selbst-Nachlesen:

• Fox Corporation — Abstimmungsunterlage (424B3) vom 1. September 2026
• Fox Corporation — Geschäftsbericht (10-K) für das Geschäftsjahr 2026, eingereicht 6. August 2026
• Fox Corporation — Geschäftsbericht (10-K) für das Geschäftsjahr 2025, eingereicht 6. August 2025
• Fox Corporation — Geschäftsbericht (10-K) für das Geschäftsjahr 2024, eingereicht 8. August 2024
• Fox Corporation — Ergebnismitteilung zum vierten Quartal und Geschäftsjahr 2026, 6. August 2026
• Fox Corporation — Pflichtmitteilung (8-K) zum Roku-Kaufvertrag, 15. Juni 2026
• Fox Corporation — Pressemitteilung zur Roku-Übernahme (Ex. 99.1 zum 8-K), 15. Juni 2026
• Fox Corporation — Pflichtmitteilung (8-K) zur Term-Loan-Finanzierung, 30. Juni 2026
• Fox Corporation — Pflichtmitteilung (8-K) zur Vergütungserhöhung, 11. Juni 2026
• Fox Corporation — Proxy-Statement (DEF 14A) zur Hauptversammlung 2025, 25. September 2025
• Vollständige SEC-Einreichungshistorie von Fox Corporation: EDGAR-Übersicht (sec.gov)
• Öffentlich zugängliche Mitschriften der zwölf Telefonkonferenzen zu den Quartalszahlen (2. November 2023 bis 6. August 2026)
• Fundamentaldaten (Kennzahlen, Segmentangaben, Bewertung; Datenstand 31. August 2026), abgeglichen mit den SEC-Berichten oben.

Weitere Rechercheergebnisse rund um Fox, die nicht in den Artikel gepasst haben, findest du in unserem Beifang.

Transparenz & Disclaimer: Diese Analyse ist eine journalistische Einordnung öffentlich zugänglicher Informationen und keine Anlageberatung, keine Finanzanalyse im aufsichtsrechtlichen Sinn und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren. Aktien-Investments sind mit erheblichen Risiken bis hin zum Totalverlust verbunden. Alle Angaben ohne Gewähr; Stand der Daten ist jeweils im Text vermerkt. Der Autor hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung keine Position in Fox- oder Roku-Aktien.